乐视复活在谁手:可靠腾讯或阿里?融创万达转身慢!

品途商业评论 · 2018-04-10 09:45

孰能顺下乐视的战略盘,“掰手腕儿”成功?

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贾跃亭如果“下周回国”?服输、收心、赔礼后的他振作起来,理应是第一人选。可惜自打创始人财务状况紧张,又经受股权质押“爆仓”,他的实控人地位要画的大问号太多了!多亏能力、视野、脚法还在,鸿鹄之志更不用说了。这个始作俑者,暂不说了。孰能顺下乐视的战略盘,“掰手腕儿”成功?笔者提标题中的四家,没任何消息来源。下面只推理一个事儿:“乐视复活在谁手”……

一、再砸多少钱

“根据乐视网公布的2017年第三季度财报,目前第一大股东贾跃亭所持股数量为10.24亿股,占比25.67%。其中,质押数量为10.20亿股,占贾跃亭所持股份的99.54%。同时,贾跃亭所持乐视网股份全部被冻结。以乐视网停牌前的收盘价15.33元/股计算,贾跃亭质押的乐视网股份市值达到156亿元。若以多家公募给出的最新估值3.91元/股计算,贾跃亭的质押股权账面价值仅为40.04亿元”,结合近期乐视网股价涨到5元的波动区间,保守估计,乐视网“底部”市值在156亿至199亿之间。就有散户戏说:乐视网要不是独角兽的话,谁敢说自己是呢?闲扯一句:饿了么估值95亿美元,呵呵呵,就问凭什么?!竟碾压了大乐视系……

“乐视复牌的消息传出后,投资人也格外关注。上海一家公募基金经理对记者表示,复牌后补跌是肯定的。对于‘可能会有资金刀口舔血’的说法,他认为,‘抄底风险很大,这(乐视网股票)就是个死老虎,很难有人愿意拖个尸体前进’。他直言,‘别说跌到3块钱,即便跌到3分钱不会感兴趣’”……“‘我会先卖了,然后看新东家怎么样再考虑是否买入’,一位乐视网股东说,‘如果没有重大的利好消息,股价翻盘是没有希望的’”……券商、基金和散户就是这个样!等不起,也不会等,当原先看好的企业经营滥了、账本坏了,他们一下就看不起,伤心不能强忍。一旦风吹草动反弹,又极灵敏地挤入、哄抬,于是饿了么大概很贵……

二、巨头拿什么

这里面有双关:巨头给乐视拿来什么,又能借由乐视拿走什么?

首先,巨头得拿来资本。但资本渠道多了去了,咱不说已暂时认怂的银行、券商、基金和散户,真正做战略和经营的事上,他们很不够角儿。就打互联网圈,也还有360、小米、今日头条等,为什么独说这四家呢?因为他们代表了新老行业两大阵营的最牛实力,是新老融合的跨界赢家,最对“乐视电视要成为一个大屏互联网生态系统”的脾性。明修栈道或暗度陈仓,这四个巨头领先在路上。

1、融创有什么?在资本介入上占得先机。

“融创最初投资贾跃亭的结构是这样的:60.4亿收购乐视网8.56%股权,10.5亿收购乐视影业15%股权,79.5亿收购乐视致新33.5%股权。合计投资150.4亿”。“乐视致新(新乐视智家)情况比较复杂,虽然融创目前只持有33.5%股权,而上市公司乐视网持有40.31%、贾跃亭的乐视控股持有18 .38%,但去年11月,融创借给乐视致新12.9亿,换来乐视网质押13.54%乐视致新股权”。“假设乐视网破产重组,按照孙宏斌债券大于股权的说法,融创将取得质押的13.54%股权,最终持有乐视致新47%,成为最大股东。更何况,融创还为乐视网提供了30亿债务担保,担保质押的是乐视网全部剩余的26.77%乐视致新股权。目前的状况延续下去,乐视网要继续运营只能继续借钱而且根本还不上融创的钱,融创巧妙取得了上市公司乐视网最有价值的电视资产——40.31%的乐视致新股权——未来的控制权。而融创最终想顺利拿走这部分股权,最佳方式就是让乐视网以债权优先的方式破产重组”。“乐视致新估值仍在200亿左右。融创的投入为79.5亿(现金)+12.9亿(债务)+30亿(担保)=122.4亿,无论是融创以92.4亿取得47%股权,还是以122.4亿取得73.8%股权,都不亏。至于乐视影业,估值只有几十亿,融创拿一点小钱控制一家行业前几名的影视公司,更不亏”。

这样融创就不会太亏么?不不不,这里仅仅是资本或资产浮动算账,是最下策也最牵强。乐视电视仅仅放在融创手里,融创手里仅有乐视电视,乐视电视还是乐视电视么?乐视的互联网生态系统(此处指代意思不包括造车)还属于乐视电视么?换言之,乐视电视从消费市场到资本市场的价值不会变僵尸么?为啥对融创这么没信心?毕竟,它仍是一家地产企业。虽然贾跃亭疯狂地失败了,但乐视系是互联网企业,能用百分之一百,甚至举债、赌一样地让平台狂放。这些想象当初在吸引孙宏斌时很迷人,融创几下子是绝对跟不到的,何况融创比万达out。

2、万达有什么?买买买,决心无人可比。

“数据显示,2017年,万达集团收入2273.7亿元,影视集团收入532亿元,占总收入近1/4。而这个时候,万达影视也有多位高管离职”。“万达电影2015年1月A股上市,拥有中国规模最大的电影院线,已形成电影放映、发行、广告、时光网平台、游戏等业务板块。2017年营业收入132亿元,会员数量突破1亿;拥有直营影院516家,4571块银幕,约占全国电影票房市场14%的份额”。“阿里巴巴用接近47亿元与万达影视达成了合作,双方将在在线票务平台,影视与广告等多方面进行深度合作,而有趣的是万达影视2016年主出品的电影总票房只有18亿,位列行业第20位;2017年总票房50亿,位列第8位。五洲发行2016年主发行的影片票房不到10亿,排名第12位;2017年总票房也只有14亿,滑至第21位。但王健林依然看好万达影视”。“实践证明,今后很难区分线上线下企业,四五年前,我和小马哥还有一争,现在看,形势比人强,互联网正走向物联网”,1月20日的万达集团年会上,王健林这么说。“再看万达抛售海内外重资产的举措,不难看出万达转型轻资产和影视服务业的决心。房子可以卖,但是影视公司得留着”。“当影视行业整体进入调整期,万达之前通过买买买,迅速合纵连横确立产业地位的做法不再符合形势要求,深耕内容,整合影视、渠道、游戏、衍生品各板块联动才是以后的要务。统计2012年来万达在海外的影视、体育投资,数额高达700多亿”。

都不用再说什么了,论跨界和新老融合,万达无论从口头认输还是行动争赢都做到了知行深刻。在吴晓波认为“微软、Google、苹果,以及中国的腾讯、阿里,都是生态体系的建设者。然而,在全球范围内,迄今尚没有一家公司,能够在硬件的意义上实现生态化”,在周鸿祎强调“创业者不要谈情怀、不要谈趋势,不要说‘生态、平台、化反’之类的大词,‘要讲人话’,就说你干了什么产品,给什么人解决了什么问题”时,万达用直营影院、阿里用盒马鲜生、乐视用乐视电视、小米用智能手机在努力和回应,并且彼此在相近场景中融合、投资、合作、竞争、流动。

3、腾讯阿里有什么?就他俩有制胜法宝。

“目前能接盘的唯有BATJ等超级大佬才成,否则这么大的窟窿很难补上”,一位券商资深人士如是说。“而对于卖壳而言,创业板目前并不直接允许借壳上市,当然类借壳,即先取得控制权,后面再装资产,确实有成功案例”。“对新的接盘方有可能是来自互联网的顶级企业,乐视网16日发布公告澄清称,截至目前,上市公司未形成任何引入投资者增资方案及意向。同时,经确认,公司5%以上股东目前没有减持公司股票计划”。

智能电视这一行原来有个小巨头,现在引起大巨头聚头瞩目,就是乐视电视。当乐视暂时不淘气了,这在阿里和腾讯的生态竞争中,一时还真没谁嘚瑟起来能替代,这是两大巨头不应该不惦记的空白。况且两大巨头通过互联网投资、经营,挣着大钱了,融资更是分分钟的事(搞乐视就不用花什么大钱),AT之于乐视,是最好的搭配。既有求于乐视继续它的生态链圈理想,又能帮乐视及融创把战略延伸好、把战役合围好、把场景期待和挣钱能力提高,未来帮孙宏斌、贾跃亭还掉对股民的亏欠。物联网不是闹的,看滴滴美团高德打作一团,钱不是问题……

不耐烦地说,乐视大问题最早起于资金的流动性危机,现在仅着眼于处理流动性危机的话,必将毁乐视品牌及平台活力于流动性危机。乐视网的“战线”从最初的视频网站扩大到家庭影院、电影、手机、电动汽车等多条“战线”,从2010年8月上市,到2015年牛市巅峰之时,5年时间股价涨了46倍。《机构的乐视局》一文提到:“从券商分布来看,七年来,共有40家券商研究所针对乐视网发布过研究报告。考虑到国内一共只有百余家券商,这个比例不可谓不高…在277份研究报告中,一共只有7份保持相对谨慎态度,有270份表示乐观”,是时候让炒作让让吧。

另据报道,“贾跃亭妻子某薇成立债务小组的消息引发了乐视供应商的关注。1月15日,在北京朝阳区姚家园路的乐视大厦内,供应商代表郑先生告诉记者,此次将有27家供应商前来讨债,欠款总数近3000万元”。这对互联网上市企业来说不值得提的一点点钱,竟然在乐视的市值风潮里冲浪似地隐现。笔者都怀疑是乐视故意散布的,希冀引起全社会的最广泛重视:乐视生态理想的局该怎么解啊?有人说互联网有泡沫,有人说独角兽、概念股更有泡沫,确实是有的。乐视不比小蓝车,是更高级的存在状态。乐视股价跌下去了,但事业前途还光明,有吸引。

三、乐视值多少

乐视的流动性危机大,对社会经济和行业发展影响很大,但企业自身的主业经营问题不大。有人问:贾跃亭都不好好上班、看家了,光瞎创业造车什么的,对主业影响能不大么?还真不大。就拿万达电影来说,高管们嘁哩喀喳走马换将,业绩咋了?还不是照样长虹么?从乐视网2013年12月至2017年6月间每半年一次的经营发布来看,主要业务收入项目是终端业务、广告业务、会员及发行业务,三大块都长很大,领先不用太操心。

笔者对上述主要业务收入数据分析:

1、以截至2016.12的经营阶段来看,主营业务收入增加迅猛,趋势稳定;终端业务收入贡献约等于广告业务、会员及发行业务之和。

2、终端业务对应C端,广告业务对应B端,两者收入之和在主要业务收入的占比在八个半年中一直保持稳定。

3、从常理分析,广告业务既依赖于终端增长,也凭借会员及发行吸引流量关注。Q/(P+R)数值呈逐渐下降趋势,部分归因于乐视视频网站及其广告收入在早期贡献相对大。

4、广告收入与终端业务收入之比从120%下降到40%,广告收入与会员收入之比从100%下降到60%左右。终端收入发展更快且稳健。在2017.6时段,会员收入下降相比其他收入下降幅度更大。

5、终端收入与会员收入之比从82%上升至167%,正好解释一种竞争局面:乐视最早引领网站视频收费观看以及家庭影院,但后来乐视终端用户不一定意愿购买乐视会员。

综合以上,笔者试图证明乐视“原来的主业”经营没啥大的方向或质量问题。但会员及发行业务上,乐视面临很大的竞争压力,战略资源及输送能力的落后较明显,这里就不说哪家的会员品牌比乐视强了吧。

按“融创最初投资贾跃亭的结构:60.4亿收购乐视网8.56%股权,10.5亿收购乐视影业15%股权,79.5亿收购乐视致新33.5%股权。合计投资150.4亿”推算,当时乐视网市值为705亿,当时对乐视电视、乐视影业的估值分别为237亿和70亿。目前,乐视网估值高位在200亿左右。虽然市值是虚浮的,但从资本市场、乐视经营现状上均可以理解:乐视危机中,主要只剩下“被低估价值的乐视电视、乐视影业”,它们是种子,是不同的种子。

依笔者分析,在乐视主要业务收入项目里,终端业务、广告业务是生态圈,而会员业务、影业是生态点或线段。自融创触碰乐视以来,乐视网市值蒸发500亿,还能回去么?如何才回去?首先,乐视电视的控制权还不定将是融创的,门口的野蛮人随时可能出现。其次,融创拿不拿乐视电视的控制权,是更深远的业态发展问题。唯有发达互联网能支持乐视品牌企稳,乐视系的有用价值在核心壮大,乐视电视离开剥离造车经营后的乐视网太可能哗啦散架,放在融创手里也荡然无存。腾讯目前与乐视电视的内容合作是最浅的层面,互联网巨头与乐视、融创站到一起,才够“重大的利好消息”。闲扯一句情怀,贾跃亭是真神奇,孙宏斌也没差!假若把500亿损失甩锅给广大投资者,融创可能还不想像滴滴那么过日子。

四、接什么盘子

现在乐视系早已四面楚歌,风声鹤唳。树倒猢狲散?墙倒屋塌。已经去除了“贾跃亭造车”这一巨大破坏力,做“大屏互联网生态系统”重新被瞩目,从资本市场低谷和主业正常经营中起步,乐视网没太多理由变不好。长远看,乐视电视的欲望实控人应将乐视网一锅端着走向消费市场和股市。

如果有巨人推一下,乐视网除了破产重组、变卖资产和退市,还有一条活路的。其实还会有很多人帮这位巨人,你比如银行和券商。招商银行上海分行曾给乐视约100亿元授信额度。贾跃亭所持乐视网26.03%股份已经被上海市高级人民法院冻结。建行后也申请冻结乐视及贾跃亭2.5亿财产。

银行的贷款延期、券商接收的股权质押如何处理,最简化、最高效的转圜方式就是乐视网有希望东山再起、卷土重来。当然,巨人要讲自身的商业利益和投资风险,在接盘前与乐视、银行、券商、融创等之间都有股权比例、价格的博弈阶段。成交结果就是“新”乐视穷得可能必须换股,又迎来一个博弈完整的、有流通的、禀赋丰富的股权结构。一般来说,巨人的持股成本不应比融创高,银行、券商可能还要损失一点的,也挣到过。

有人推测融创去争取突破监管部门,走破产重组,但是这需要好几年,又开了坏口子,还根本带不来什么业态创新,果真狭隘得很。仅为一家企业利益而做规则改变或保持,毫无道理。你想想,融创已经接近拿到了乐视电视的实控权,而且缴付的成本也划算,全因其体量大,牛散和广大小散户就做不了。融创果真只拿走乐视电视等,把一个壳留下,冒似不亏,实际损害自己也有很大后患,把雪中送炭化为釜底抽薪,商业很复杂。

乐视危机发轫于生态打造的失衡,继而承受流动性危机的巨大伤害(甚至是破产危险),解决之道也不仅诉诸资金资本流通,主要用梳理生态的办法去解决。很可能,小米就来了。苹果也想凑近,目前中美经济关系动荡平添不利因素,但合作的方式与概率总会超乎你想象的。我们所处的时代里,互联网企业的变生效率就是比传统行业强。奉劝被套的股民,不要小瞧落难的互联网中的乐视,快瘦死的骆驼也不是马,不妨再等等看。

乐视网股价从2014年12月23日低谷时的28.2元,上涨至2015年5月12日的最高点179.03元。乐视网爆仓怎么处置,业内有几种说法:“说法一、到了平仓线,接受质押方就会直接在二级市场上压跌停板挂单,乐视网的股价将失控。说法二、即便到了平仓线,质押机构也不能想卖就卖,需要上报中登公司,获得批准后再二级市场卖出,具体如何卖出,则是各家券商自行把握。说法三、被质押方通过协议转让出手,只要价格压得足够低,还是有办法处置。

但也有人认为,如果协议转让的价格足够低,有人接手,但最终乐视网并没有跌到这个价位,是否存在利益输送?说法四、目前贾跃亭持有的乐视网股份均在司法冻结状态,最终有可能通过司法程序,由法院拍卖处置,质押权可以优先受偿。但至于拍卖是否有人接手,还需要走一步看一步”。目前,西部证券、东方证券和方正证券已公告卷入乐视网股票质押,而东北证券、财通证券、山西证券、国金证券、第一创业证券等多家券商忙撇清关系。

券商人士总结,券商遇到上述情况可以采取以下三个步骤:“第一步,先向法院申请冻结质押的股份,并提起诉讼,获得胜诉判决书;第二步,券商上诉的法院为优先债权执行法院,与首先查封法院协商,申请执行已送;第三步,券商通过拍卖或者二级市场卖出处置质押的股票”。不过,上述人士认为,目前乐视网的问题还要更严重一些,质押的股票市值甚至都覆盖不了券商融出的本金,券商可能会损失本金。券商在执行第三步时可能就看各家的策略了。不排除有券商希望再等一段时间再在二级市场卖出。

乐视网称,2017年下半年开始,由于乐视手机类业务经营状况恶化,乐视手机已处于停产阶段,手机类研发项目预计不会再为公司带来任何经济利益。此外,由于公司战略调整,目前尚未结项的车联网、VR等项目其实际研发成果对公司未来经营发展不具备现实价值,已于2017年下半年中止研发。有分析人士认为,对于乐视网的未来,退市肯定是最坏打算了。

对于巨亏的乐视而言,除了退市外,还是再接触试试找迎面的接盘团吧。贾跃亭七大生态,包括乐视内容、乐视电视、乐视手机、乐视汽车、乐视体育、乐视云、乐视金融。目前乐视电视、乐视影业以及乐视金融等乐视最有价值的资产均已掌握在融创手中。乐视手机烟消云散,乐视体育和乐视云奄奄一息,乐视视频流量一路下滑,只剩乐视汽车仍然由贾跃亭在奔走。融创2016年净利约30亿,2017年预盈增长240%,即70亿左右。全年盈利一大半亏在了乐视网上。乐视这一把虚火燎了500亿,总有输赢。

(文章来源:品途商业评论 作者:仲由尹)