创客猫直播丨第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛

3月15日-17日，由私募排排网、深圳市私募基金协会主办的“第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛”将在深圳五洲宾馆举行。创客猫作为合作媒体将对3月17日的“第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛主论坛”进行独家图文直播和现场报道。

第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛主论坛

【时间】：2018年3月17日09:00-17:30

【地点】：深圳市五洲宾馆·五洲厅

08:30-09:00

参会嘉宾签到

09:10-10:00

领导、主办方致辞（拟）

深圳市私募基金协会

深圳市政府领导、深圳市金融办领导

深圳市福田区政府领导

中国证券投资基金业协会

主办方

10:00-10:20

私募股权 - 机构颁奖环节

10:20-11:10

圆桌论坛：股权FOFs发展之路

拟邀嘉宾：

蒋玉才  深圳市创新投资集团有限公司副总裁  

孔  翔  前海母基金副总裁   

殷  哲  上海歌斐资产管理有限公司总裁  

曹  翔  深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司总经理  

王  鹏  广东省粤科母基金投资管理有限公司董事长  

汪云沾  福田引导基金总经理

11:10-12:00

圆桌论坛：抓住新时代脉搏，迎接股权投资新变革

拟邀嘉宾：

肖  冰  深圳市达晨财智创业投资管理有限公司总经理  

罗  飞  深圳市松禾资本管理有限公司董事长  

程厚博  深圳市东方富海创业投资管理有限公司副总裁  

张  维  基石资本董事长  

施安平  深圳国中创业投资管理有限公司总经理  

熊  钢  深圳澳银资本管理有限公司董事长  

何俊傑  深圳中天宏信基金管理有限公司董事长 

14:00-14:10

领导致辞

14:10-14:40

主题演讲

14:40-15:10

主题演讲 

15:10-15:30

私募证券机构颁奖

15:30-16:30

圆桌对话：资产配置多元时代，把握全球投资机遇

主要议题（拟）：

1.A股行情判断及投资机会深度剖析

2.纵横捭阖，优秀基金经理投资经验分享

3.全球视野下的大类资产配置展望

4.市场监管趋严，私募基金发展新机遇与新挑战

5.A股纳入MSCI指数对中国股市发展的重要意义

6.扬帆海外，中国私募基金全球化战略布局

7.机构投资者投资组合与资产配置新动向

16:30-17:30

圆桌对话：新格局新机遇，私募基金发展前景展望

主要议题（拟）：

1.外资私募入场，国内私募基金的风险与机遇

2.全球宏观经济形势展望及未来风险预估

3.A股行情判断及投资机会深度剖析

4.全球资产配置下私募基金风险管理策略分析

5.最严监管年，私募基金发展新机遇新格局

6.价值投资时代，A股投资机遇策略分析

7.2018年货币政策展望及热点前瞻

活动签到处

活动开始。

主持人开场介绍到场嘉宾

出席今天论坛的各位领导及嘉宾：

深圳市金融办党组成员、巡视员   肖志家先生

民革中央经济委员会副主任、深圳市福田区副区长 何杰先生

中国证券投资基金业协会 协调地方检查部部长  王强先生

社会组织管理局党委副书记、纪委书记 肖卫国先生

深圳市福田区企业发展服务中心主任   冯向阳先生

深圳金融服务类行业协会联合委员会书记  陈伟先生

深圳市私募基金协会会长、深圳市创新投资集团有限公司总裁 孙东升先生

深圳市私募基金协会秘书长、私募排排网创始人 李春瑜先生

西安金融商务区管理办公室 李然女士

平安银行总行金融市场总监 王伟先生

平安银行总行资产托管事业部总裁 陈正涛先生

平安证券PB业务事业部董事总经理 张新年先生

广东省粤科母基金投资管理有限公司董事长 王鹏先生

深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司总经理 曹翔先生

深圳市创新投资集团有限公司副总裁 蒋玉才先生

福田引导基金总经理 汪云沾先生

前海母基金副总裁 孔翔先生

清科母基金合伙人 符星华女士

深圳市达晨财智创业投资管理有限公司 执行合伙人 总裁 肖冰先生

深圳国中创业投资管理有限公司合伙人 贾巍女士

深圳市东方富海创业投资管理有限公司总裁 肖群先生

深圳市基石资产管理股份有限公司合伙人 陈延立先生

深圳市松禾资本管理有限公司合伙人 袁宏伟先生

深圳澳银资本管理有限公司执行总裁 欧光耀先生

深圳中天宏信基金管理有限公司董事长 何俊杰先生

海林投资执行合伙人 尹佳音女士

深圳市私募基金协会会长、深圳市创新投资集团有限公司总裁孙东升先生 致欢迎辞

孙东升：

尊敬的市金融办肖志家主任、福田区何杰副区长，中国基金业协会王强部长，尊敬的各位领导、各位来宾，大家上午好！

随着十九大开启新的时代，百业扬帆起、潮涌催人进，中国私募基金萌芽起步，蓬勃壮大，加强规范管理的快速发展将迎来跨越发展的新起点，步入到高质量发展的新征程。今天，全国私募基金精英又一次聚首深圳相聚福田，召开第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛。首先我代表主办方深圳市私募基金协会、也代表深圳市创新投资集团对第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛的举办表示热烈的祝贺，并向参加论坛的各位领导、嘉宾、朋友们表示热烈的欢迎。

中国私募基金高峰论坛是深圳市私募基金协会于2007年开创和持续成功举办的行业盛会，是中国最早以私募基金命名的高峰论坛，也是全国唯一把一级私募和二级私募融合在一起的一个高峰论坛。论坛长期以来得到深圳市政府、市金融办、福田区政府的大力支持，成为国内顶级私募基金管理人、政府部门、机构投资者和业界专家学者的年度盛会。

深圳市私募基金协会成立十二年来，始终将促进行业健康发展作为己任，探索搭建增进行业自律维权、创新共赢的公共平台，为深圳地区私募规范发展提升行业贡献做出努力，为发挥私募基金落实国家创新创业战略，形成经济增长新动能、支持中小企业发展、推进多层次资本市场发展和有效支持实体经济持续健康发展等方面贡献应有之力。

孙东升：

回顾2017年，为维护整个私募行业健康稳定发展，进一步保护投资者合法权益，监管层对私募行业多方面、全维度的加强监管，私募行业键入扶优限劣、正本清源的良性竞争阶段。

监管环境日益趋严，但私募行业发展势头依然强劲，截至2017年底，全国已备案私募管理人共2.24万家，已备案资金6.64万只，管理基金规模据说目前已经突破12万亿。同比增长40.68%，其中股权创投私募规模达到7.09万亿，同比增长51.5%。

而证券私募规模2.29万亿，同比下降了17.33%，其他私募规模是1.72万亿，私募股权创投基金规模迅速增加，提升资本市场直接融资比重，有效服务于实体经济发展，在双创大发展和供给侧改革的推动下，国内优质可投资项目不断涌现，智能制造、大健康、大消费、环保、互联网、金融科技、共享经济等创业热潮轮番兴起，大批民营VC、PE机构、国资机构、金融机构、战略投资者等积极参与，为股权投资市场注入活力。

孙东升：

同时中国VC、PE市场募投退数量屡创新高，政府引导基金也发展迅速，私募股权创投快速发展为培育经济发展新动能，推动传统产业优化升级等发挥有益、有效的积极作用。

另一方面，行业也出现马太效应，二八分化明显，尤其是私募证券方面，2017年规模超过百亿的大型私募证券基金平均收益达到15.55%，这是很高的收益率。平均发行产品数达19只，而管理规模在10亿以下的证券类私募，不论是平均业绩还是新发行产品数量都处于低位，行业内强者越强的现象将愈加明显，市场资源日益向品牌和实力强的私募汇聚。

2017年也是中国第一波公募精英思潮的整十年，优秀的老牌私募机构历经资本市场几轮牛熊，凭借中长期的优秀业绩，对风控管理的高度重视，独特的投资理念和良好的企业文化和激励制度存活并持续发展壮大，40家十年证券私募机构管理着行业2%的资产，这些机构主要集中在上海和深圳地区，他们的发展历程为行业后来者树立了榜样，发挥出引领示范作用。

孙东升：

2017年行业生态加剧竞争中我们看到，随着中国资本市场对外开放的程度加大，外资资管机构进入中国市场的步伐正在明显加快，外资私募已开启了进军中国市场的进程。2017年外商独资、中外合资、中外合作企业新备案52家，如福达国际、瑞银资产等国际资管巨头更具有投资视野、风险控制更加严谨、投资业绩更优良，给国内私募行业增添了新的生机，同时行业竞争也将日趋激烈。

展望新一年，按照新时代要求，将呈现新气象、展现新作为，私募条例等顶层制度设计将逐步在2018年推进，私募基金将顺应时代潮流，勇挑行业担当，以高质量发展要求聚众智、汇众力，为实体经济发展、防控金融风险发挥更大作用。

深圳作为私募发展最具活力的地区，登记的私募管理人数量占全国1/5，基金管理规模超过1.7万亿，私募行业也将为深圳在创新驱动、质量引领的率先发展中发挥更大价值与责任，希望在私募规范健康发展的新时代，大家携手共同绘就私募发展新蓝图。

深圳市福田区副区长 何杰 致辞

何杰：

去年我也参加了这个会议，在这里也做了发言，一年下来也跟大家报告一下接下来的很多事项，包括香蜜湖国际金融街的开发，河套地区，中国国家级的科创合作区也取得了很大的进展。我也提到了我们跟上海、北京比较，我们深圳会计师等中介服务业还比较弱，所以这里很高兴的告诉大家，半个月之前福田区政府专门出台了专门服务业的扶持政策，对这些会计师、律师、评估师、税务师等等，他们如果要购房，如果要培训，如果获得好的经营贡献，都有相应的支持政策。

我去年还重点提到了福田区要打造全球有影响力的金融科技中心，一年下来，这个金融科技的生态基本成型。金融市场的重要基础设施和一批重要性的金融机构都已经落户福田，我们也编制了香蜜湖金融科技指数。上周四还发布了金融科技的人才培养计划，颁布了25个实习基地，这些企业的实习生由政府来出钱。我们还即将要发布金融科技成果应用的评奖办法，因为金融科技主要是靠应用，我们有最好的生态，必须要运用之后，才能1.0、2.0，所以也希望大家能够参与到这个生态体系的建设中来。

何杰：

今年是改革开放40年，也是中国公募基金成立20年，刚才协会的王部长说私募基金成立有14年了。对国家而言，对我们这个行业而言，都面临着一个承前启后、继往开来的关键年。中国经济40年下来，年均经济增长9.6%，的确是全世界唯一的一个经济奇迹，所以今年肯定会认真总结。我们资产管理行业也遇到了中国的城市化、入市和经济大转型的民众财富的大增长的好的时代，所以我们资产管理的规模也出现了爆发式增长。但是，在当前防风险、去杠杆，监管机制改革的大背景下，私募基金何去何从？我今天从一个更国际化、更有前瞻的视野提出一个概念“社会影响力投资”，与大家一起探讨。

社会影响力投资也就是说跟社会责任投资有异曲同工之处，每个投资者要站在国家、天下的角度考虑自己的行为，对社会、环境所带来的影响，对可持续发展发挥应有的影响力。社会影响力投资的内容，范围比较广，主要是围绕社会影响力，精准扶贫，养老健康，弱势群体保护，相当一部分大家可以看到属于未来的幸福驱动的幸福产业。

何杰：

社会影响力投资与这几年基金业协会也在推的社会责任投资，当然我们已经推了十几年，两者有什么区别？基本的理念是一致的，就是范围不一样。社会责任投资要关注社会和环境，而社会影响力投资更多的是关注社会问题的解决，所以一般是把环境问题剔除在外。前几年中国的绿色金融方面起步很晚，2015年才起步，但是发展非常迅速。在2016年的G20峰会上，去年中国的绿色债券占到全国的22%，这是绿色金融是以金融的手段解决环境的问题。社会影响力投资是靠金融的手段来解决社会问题。他们的共同目标都是可持续发展。

另外中国兴业银行在02年说银行给你贷款的时候，首先不是看你能不能还钱，而是要对社会、对环境的影响加以评估以后，再考虑你的经济性，一千万美元以上的环境和社会风险项目融资指南，中国有两家金融机构加入了这个指南。联合国还在推环境社会治理，也就是GSG，深交所、上交所去年也加入到了联合国的可持续交易所倡议，下一步还会有相应的动作。

何杰：

还有一个责任投资原则，中国只有7家机构加入，太少了，深圳到目前没有一家加入。责任投资原则是要付一定年费的，而全球契约只要写一封信，秘书长回一封信就加入了，但是每年需要交社会责任报告。

国内的背景，经济增长方式正在转变，经济、社会、环境，不能光求股东利益的最大化。国务院也发布了社会领域的供给侧改革需要吸收社会资本来推动。并且我们也做了一些实践，像彭年酒店就是典型的社会企业。福田正在进行探索，因为福田有很好的背景，全市的金融业的产值45%集中在福田，在我们GDP的构成中36%来自于金融业，所以我们是一个金融大区，三分之二的传统持牌金融机构也集中在福田。并且我们还有一个说法，福田是首善之区，所以我今天说了一个向上向善的概念，向上是觉悟人生，向善是奉献人生，衡量一个人是智悲同体。

何杰：

打造生态圈的总目标是五年内把福田区打造为初具规模的社会影响力高地，生态圈的建设就是一个圈、两个平台、三个区。一个圈就是生态圈，包括了方方面面的组成部分，有一些还比较弱，所以我们的扶持办法里面要大力气推动和提倡。

这里大家更感兴趣的什么是社会影响力债券或者是社会影响力项目？国外一般讲社会影响力债券是包括项目的，很多不是严格意义上真的发债券。他的交易结构跟正常的交易结构不一样的地方，在于他有一个设计机构，还有一个第三方的评估机构，并且是利用社会的资金来先期进行运作，运作完以后根据他的绩效好坏又政府后付费，这也符合政府资金运用改革的方向

两个平台请大家看一下，相应的论坛组织的活动，要予以相应的支持。还有总部聚集，也请大家看一下，建设社会企业的产业园区，入住政府的产业园，给予房租上的支持。

还有一个是创新政策的实验，有很多配合的支持，还有人才的政策。

政策研究，每年拿出50万的奖励，这是一个新领域的研究成果事后的评奖工作，还有有关金融科技，科技的成果也希望在社会领域能够运用，运用完之后拿出金融科技成果的评奖，过去的办法是每年有一千万，把社会领域应用科技也可以拿进来。

何杰：

对大家的建议：

首先是鼓励大家加入这种国际组织，还有是加入香蜜湖共识，还能够做一些LP，做GP的更欢迎，发起一些社会影响力基金。当然还有一个对投资机构而言，要发挥利用投资权来对可持续发展发生影响，所以能不能倡导股东积极主义。在上市公司的股东会上提出一些议案，前几年我们也关注到了有所谓的择息投资也是，但是这个和国际上流行的概念不是一回事，更多的还是出于自身利益，不断的要求分红派息，而国际上更多的关心关注社会问题和环境问题，比如说上周刚刚过三八节，在国外特别强调一个东西，叫做董事会的多元化，德国要求大型企业女性董事30%以上，北欧要求40%以上，印度要求1个女性董事。前几年我统计了一下深交所上市公司女性董事会里面的女性董事是15.6%，除了董事以外的高管比例还不错，23%。所以希望通过我们的投票权影响公司的决策，包括员工利益的保护等等。

何杰：

现在有很多组织，上交所有一个社会贡献值，还有社会价值联盟有一个义利99的评价标准，当然还希望大家也参与到一些设计，因为我发现国内外搞慈善搞得比较好的都是金融业出身的。当然还有一点也提出来，就是习总书记非常关心，说生态文明建设跟每个人息息相关，所以作为证券人，作为资管行业的人来说，怎么推动个人生活方式的转变。比如说地球从月球看是圆的，从中国崛起的角度看是转的，从全球化的角度看他是平的，恐怖主义看地球怎么看怎么都是裂的，很多人开始思考生活的意义，生活方式到底怎么进行变化？所以这方面也有很多文章可以做。所以我们要成为新的生活方式的引领者。

平安银行总行金融市场总监 王伟 致辞

王伟：

首先我代表本次活动的联合主办方平安银行对各位远道而来的领导和朋友表示最热烈的欢迎。刚才主持人介绍了平安银行的一些情况，我们也在3月14号第一家发布了去年的年报，平安银行正在推动银行的全面转型，全力打造国际领先的零售银行，大力发展综合金融，以行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本的“三化两轻”战略推动公司和零售业务的发展，打造科技领先、零售突破、对公做精的综合金融一体化服务银行。

平安银行去年总资产已经达到了3.25万亿元，净利润230亿元。银行和资管机构要深化传统领域的合作，我们也更应该顺应市场的发展，积极推进创新领域的合作，实现资管新形势下的双赢。

平安银行作为全国性的股份制商业银行，一直致力于与优秀的、优质的资产管理机构开展全方位的合作，努力构造资管的生态圈和综合金融平台，致力于在更大范围、更高效率、更深程度上为资产机构提供全方位的综合金融服务方案。

王伟：

平安银行将利用高效、专业的平台优势和丰富的客户基础为资管机构提供融资、托管、基金服务、资产管理服务，共享客户、共享项目，实现合作共赢。

基金生态圈和优质的私募基金公司同样是平安银行极为重视的战略合作资源，双方可以优势互补、合作共赢，私募基金在资产端和项目端能力突出，深耕细分行业，资产识别和获取能力强，而平安银行在资金端、客户端、产品端的能力显著，依靠我们集团的强大优势、资金来源广、客户多，产品设计能力强，双方可以结成资本联盟，共同为企业提供全周期、多层次、精细化的综合服务，构建联合的竞争优势，全周期的为覆盖客户从初创期到衰退期的全生命周期多层次的服务。

平安银行将结合私募基金、投资基金的产业链特点，从服务内容及服务机制两个方面为私募基金提供全方位的敏捷服务，在服务内容方面覆盖融资支持、投资支持、投后管理、投资退出的产业链全流程，充分提供协助设计、多元化的融资工具和渠道支持。

王伟：

平安银行将充分整合私行、托管等行内资源，搭建部门间协同的联动机制，邀请和选择私募机构开展深入合作，双方将在并购机构，Pre-IPO、离岸业务、消费信贷等领域可以实时落地产品和合作方案，与此同时，在监管部门的指导和支持下，平安银行推出金橙管家系列产品，率先完成募集资金监督加基金服务、加托管全方位一站式的服务体系。2017年12月又隆重推出平安银行基金服务云，借助科技力量升级基金服务，提高业务处理效率，帮助基金管理人轻松的管理客户、赢得市场。

平安银行希望依托集团强大的优势，与各资产管理机构建立长期稳定的合作关系，致力于打造经营生态化、服务综合化、管理精细化、流程自动化、产品领先化的卓越托管品牌，努力成为中国最佳的资产管理业务综合服务供应商，为各类资产管理机构全方位打造定制服务。

我相信通过银行和私募基金全方位、深层次的合作一定能够实现双方业务持续发展的共赢目标，也一定会共同为我们的客户提供更专业、更优质、更高效的金融服务，不仅创造利润也创造向上、向善的力量。

深圳市金融办党组成员、巡视员 肖志家 致辞

肖志家：

尊敬的各位领导，各位来宾，女士们，先生们，大家上午好。

中国私募基金高峰论坛是2007年创办于深圳，每年3月国内外业界的专家学者聚集深圳，举办私募基金行业盛会。这对中国私募基金业的规范健康持续发展，发挥着积极的促进作用。在此，我代表市政府金融办对第十二届中国深圳私募基金高峰论坛的举办表示热烈的祝贺，对出席论坛的各位来宾表示诚挚的欢迎。

2018年是全面贯彻党的十九大精神的开局之年，也是改革开放的40周年。真深作为中国改革开放建立的第一个经济特区，改革创新是深圳的根与魄，深圳既是创新的产物，也在创新中不断的创造着奇迹。在深圳的创新名片中，私募基金，尤其是股权创投基金发挥着重要的作用。

肖志家：

深圳作为私募基金的发源地之一，是中国私募基金发展最具活力的地区。据统计到去年底，深圳地区已在中国基金业协会登记的私募基金管理人4377家，占全国的五分之一。管理的基金1.2万只，管理基金规模1.67万亿元，约占6分之一。私募基金从业人员接近6万人，所以整个份额在全国排第二，仅次于上海。

私募行业对深圳的地方税收贡献提升也非常显著，据统计去年达到了31%。所以深圳私募行业的发展为深圳乃至全国的中小企业的融资发展、产业升级和技术创新提供着强大的支撑。为汇集高端发展新动能、推进多层次资本市场发展暨服务实体经济发挥着积极的示范作用。深圳私募从萌芽、爆发、规范健康发展的历程，涌现出一批国内优秀顶级、有影响力的投资管理机构，也成立了有引领示范作用的市场化母基金，为深圳乃至全国快速崛起的新动能，正在重塑的经济增长格局，深刻改变着生产生活方式发挥着积极的促进作用。

特别是大家看到在全国的经济下行压力加大的情况下，深圳还是表现得非常亮丽的，深圳的经济可以用几个特点来概括：速度快，规模大，效益好，结构优，创新强，后劲足。当然也有很多挑战，去年的GDP增长还是8.8，高于全国全省，高于全国一线城市。我们的规模大，超过了广州，甚至是接近超过了香港。效益好，全口径税收达到了8624亿元，增长是9.2，地方预算收入达到3332亿，增长10.1。深圳的创新强，高新技术企业接近4万家，国家级的达到1.2万家，去年增加了3193家，今年增加2千家。去年全国中小版上市企业，整个上市企业419家，深圳达到了41家，占全国的十分之一。最近大家都在摸独角兽企业，全国100多家，深圳占十分之一。这些成绩的背后，和在座的各位在行业中做出的贡献是密不可分的。

肖志家：

市政府将一如既往的支持各类股权投资在深圳发展，加大政策支持力度，努力营造更加优良的环境。今年李克强总理的政府工作报告中多次提到创业投资政策利好，其中深圳作为关于创业投资企业和天使投资个人有关税收试点政策，是作为新型试点区，已经开展了创业投资、天使投资人相关税收优惠政策的落地实施。

市政府前年成立了规模一千亿的引导基金，去年专门成立了规模50亿的天使投资母基金，也正在制定促进创业投资行业发展的若干政策措施，已经广泛的征求意见，近期政府就会正式颁布，为私募基金行业营造更加好的发展环境。特别是政府的母基金，我们是实实在在的政府拿出988亿现金，近两年来已经和国内外合作成立了133只子基金，投资规模是3547亿，政府承诺投资808亿，已经投的项目超过1千个，不仅如此，十个区，每个区都有各种的区级引导基金。

当前，虽然面临着很多的挑战，但是也面临着很多难得的机遇。十九大描绘了美好的蓝图，也提出了高质量发展的战略要求。马上粤港澳大湾区的规划就正式批复落地，深圳河套地区深港科技产业园也已经启动。在这个背景下，我们举办论坛就非常有意义，让我们好好的梳理和总结行业的发展，分享行业创新创业的故事，探讨当前的热点和前沿趋势，抓住有利的条件和机遇，做大做强做优。我们也希望在社会各界的关注下，在私募基金企业的共同努力下，深圳乃至全国的私募基金业更加健康规范发展，为实现从速度向质量迈进，把深圳建成可持续发展的全球创新之都，打造全球领先的创新之城做出更大的贡献。

私募股权-机构颁奖

“2017年中国新锐PE\VC管理机构”

获奖机构有：

深圳国中创业投资管理有限公司

前海长城基金管理（深圳）有限公司

深圳市中美创兴资本管理有限公司

深圳市华润资本股权投资有限公司

深圳市软银欣创创业投资管理企业（有限合伙）

深圳市分享成长投资管理有限公司

深圳市赛富动势股权投资基金管理企业（有限合伙）

天津雷石泰合股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）

2016年中国最佳本土PE\VC管理机构

获奖机构有：

深圳市创新投资集团有限公司

深圳市达晨财智创业投资管理有限公司

深圳市东方富海投资管理股份有限公司

深圳市基石资产管理股份有限公司

深圳市松禾资本管理有限公司

深圳同创伟业资产管理股份有限公司

深圳市高特佳投资集团有限公司

君盛投资管理有限公司

主题演讲

嘉宾：平安银行总行资产托管事业部总裁 陈正涛

陈正涛：

从发展的沿革来看，很重要的是，通过十多年的累计和发展，我们已经积累了一些非常丰富和成功的经验，也很荣幸成为中国银行业托管专业委员会的主要单位。包括私募业、证券公司、信托公司等业务。

通过十多年的发展我们累计了在资管业务中各类的服务品牌，从托管业务来看，我们形成了我们的托管“家”，还有PLUS的服务，有专家，希望给我们的委托人、基金管理人提供更多的综合服务。同时我们在提供托管服务的基础上我们也推出金橙管家的基金行政服务，这块是在中国基金业协会包括证监会、银监会的支持和帮助下，我们通过五年多的探索形成了我们自己的基金服务人金橙管家的品牌。我们也适应互联网金融的发展推出互联网金融的托管业务，也就是橙管家。同时我们也做了一些线下的金橙俱乐部的活动，通过线上和线下的活动为我们广大的资产管理人和委托人提供更好的金融服务。

陈正涛：

这些服务归纳起来来看有六心服务，精心的服务，更重要的是我们有专业的团队，专业的团队通过ISO3002的国际认证，这个认证在目前来看国内的托管行业能通过的还不是很多。非常重要的是在互联网时代，我们的托管致力于打造的是全流程的自动化，目前来看，我们已经与内外部各种业务平台实现了互联互通，而且也推出了我们的托管网银和基金云客服的直联平台，为我们的基金公司提供了以深圳通平台和我们自己开发的平安通直联平台。

除了这些技术上的服务外，我们更重要的是为私募基金打造了全生命周期、全产业链的一站式服务，在基金的募投管退的各个环节。我们联合集团的兄弟公司以及银行内部的相关部门来提供一些服务，比如说募集阶段我们可以对产品定制的募集和推介，以及项目的介绍、客户资源的推荐、项目资源的共享、合作授信、委外定制、募集账户的监督和基金服务。

投资和管理的阶段可以通过投行项目的合作，投行顾问、委外业务、现金管理也就是在FOF的阶段。在现金管理的业务提供银行一揽子的综合服务，在退出的过程中我们也有一些定制的专门化服务。同时，我们也成立的专门的客户服务中心，也就是托管业务的客户服务中心，是专门为广大的资产管理人和委托人提供专业的投资服务、托管服务。

陈正涛：

从总体的情况来看，我们综合金融服务主要是依托我们整个集团强大的综合金融背景，除了我们银行自己之外，我们还有平安证券，陆金所、金融科技和寿险庞大的销售队伍都可以为基金管理人提供平安银行+私募基金、融资+融智、商行+投行等一系列的综合服务。

基础的服务主要是在基金发行募集的过程中，我们开发的专门的募集资金监督系统，这个系统从基金的募集开始提供一系列按照监管要求的服务和兑付。基金服务过程中为了适应更好、更高效便捷的，我们也推出基金云服务，可以做无纸化办公，目前委托我们银行做基金服务的机构基本上都在使用这个系统，而且使用的效果反映非常好，基本上可以完成七大功能，系统的管理、业务的管理、产品管理、订单管理、投资人查询、报表中心和信息服务等，而且我们也根据管理人的具体需求做一系列的升级。

主题演讲

嘉宾：平安证券PB业务事业部董事总经理 张新年

张新年：

过去一年也看到市场风格的变化带来私募基金的回报还是不错的。但是很多个人散户投资还是亏损占大部分的，所以我们觉得主要是依赖于私募机构比较强的投研实力以及投资能力。未来我们觉得整个市场在机构化、专业化的发展方向上会更加加速。

未来有几个点是趋势：

第一个是价值投资是市场发展的主流。

第二个驱动因素，A股会纳入MSCI，价值投资的市场风格会得到进一步的强化。

最后是私募的投研和投资的能力更重要，能够满足高净值客户日益增强的资产配置的需求。

第二个方面是私募的市场竞争日益激烈，私募需要选择一些战略合作伙伴来做稳健的发展。刚才前面发言也讲到很多私募市场发展很快，但是证券类私募的发展在过去一年整个规模还是有所下降的。这里也有很大的原因，是因为监管变得非常的严格，有很多规定去年都下发。

张新年：

我们理解私募的痛点包括三个方面：

第一个私募更多的是需要规模上进一步强大，过去很多私募强者恒强，大的变得更大，但是很多中小私募还是处于缺乏资金、需要有比较强的产品的代销。第二个方面是运营的规范方面需要更多的合规和综合行政的支持，第三是基本的投研系统和业务支撑，这些方面也是平安证券有全套的解决方案，可以支持这三个方面的发展。

平安证券和私募的合作方面有两大优势：第一个是平安集团有1.4亿的金融客户，包括从银行、资管、陆金所、信托、期货，各方面的客户都需要得到全方面的资产配置。

第二个方面是专门为整个私募全生命周期联合平安银行，陆金所、平安期货，各个平安集团的子公司，联合为不同阶段的私募提供全方位、全资源链的服务。

在全资源链的服务方面有哪些内容？全资源链的服务包括四个方面，主要是多元化的资本中介服务、有差异化的PB交易系统，个性化的私募服务支持、专业的业务品种支持。

张新年：

第一个是多元化的资本中介服务。主要是已经建立了平安集团私募一帐通的销售平台，这个平台主要是联合平安的各子公司，建立了比较统一的产品评价和销售机制，使我们能够完成一次私募产品的准入，就可以通过多方金融机构的联合销售。

第二个方面专门建立了私募评价与资金引荐服务，会为私募基金提供第三方的业绩评价和见证，在见证和评价的基础上，帮助私募引荐各类资金和项目，帮助私募基金更加深入了解自身的投资优势，提升投资业绩，并拓宽资金来源。

第三个是建立类种子基金的服务。主要是根据基金评价的体系，建立自己的私募基金投顾池，根据这个投顾池，组织各种私募大赛，把大赛胜出者和投顾池的私募进行配对，更多的是利用在全国平安集团体系的各种分支机构和资金方、企业、私募撮合。

张新年：

第二方面是平安证券有哪些差异化的PB交易系统？交易系统已经上线了，包括金证、恒生、讯投三大主流的PB交易系统，同时也可以根据私募管理人的投资需求，提供包括经典版、极速版和至尊版的选择，提供差异化、个性化的服务。

经典版主要是可以满足一些私募客户对高交互、多品种交易的需求，我们可以提供比较严格的风控体系，高稳定的支持交易实现。有比较强大的综合管理功能。

第二方面是建立了极速版的交易系统，帮助私募客户做需要交易速度比较快、高频交易类的交易需求；

第三个方面是至尊版，主要是根据私募个性化的需求，可以做定制化的开发，也可以实现手机版、APP对机构交易系统的下单功能，还有量化交易的模块。

张新年：

在个性化的私募服务方面，第一是有专门的研究团队，这个研究团队可以帮助私募提供一些个性化的行业研究和需求；第二方面也打造了自己的量化策略的开发平台，这是和聚宽公司合作，建立了量化的开发平台

私募小镇包括在罗湖区的红岭基金产业园已经正式运行，在广州、成都也有私募小镇项目，正在进行中。私募小镇的政策包括平台的奖励基金，按年度支付。另外还有租房的、办公的、房屋补贴，人才政策和个性化的服务。

最后是初创型的私募孵化服务，主要是围绕初创型的私募在公司成立、产品运作、引进资金和品牌方面，都有一系列的全方位服务，可以和初创私募对接，帮助初创型私募从无到有创立的过程。

主题演讲

嘉宾：西安金融商务区管理办公室 李然

李然：尊敬的各位领导、各位嘉宾、女士们、先生们，大家上午好！非常高兴有机会来到深圳和大家见面交流。今天我主要向大家分享古城西安，说到古城西安可以概括1、2、3、4、5、6。

1、西安拥有全国第一的历史文化资源，先后有周秦汉唐13个王朝在此建都，是中国历史上建都时间最长，建都朝代最多，影响最大的城市，文化自信可以在西安找到。

2、西安拥有全国第二的国防科技资源，聚集的国内航天的1/3以上，兵器1/3以上以及航空近1/4的科研单位，

3、科技人才、科技力量、研发水平居全国大陆第三，拥有60多位两院院士，都是各个领域的顶级专家。

4、同时西安的高校资源全国第四，拥有普通高等院校63所，研究生培训单位46家啊，在校大学生120万人，每年毕业超过30万人。

5、西安是全国的地理中心，中国的大地原点就在大西安的范围内，这使得西安到全国疙瘩城市的平均距离最短，平均时间最低，两小时可以覆盖85%的地区。

6、西安是全国六大交通枢纽之一，西安航空港作为中国四大枢纽之一，已开通90多条国内外航线，包括纽约、伦敦、东京在内的27条国内航线，年客运能力达到75万人次。

李然：我要介绍的西安浐灞生态区，总规划面积129平方公里，是未来大西安建设的国际文化交流核心区和东部新中心。它具有五个方面的特点：

一是生态+，环境最优最美，作为国家级生态区，国家文明先行示范区，我们拥有5个总面积超过1.5万亩的生态公园，河流湿地覆盖率达到15%，林地覆盖率18%，鸟类206种，植物210种，大气负氧离子含量6700单位，走进浐灞仿佛走入了会呼吸的生态大公园。

二是产业+，发展潜力巨大，我们成立了湿地文化旅游特色商圈等六大商圈，成功落地项目130个，引进世界500强50余家，完成了投资1500亿元，形成了三支柱、三主导、两特色的产业格局，产业聚集效应凸显。

三是开放+，国际交流平台广阔，浐灞是国民经济欧亚经济论坛的永久会址，成功举办了2011年世界园艺博览会，F1摩托锦标赛，拥有自贸区、浐灞功能区等对外开放平台，为我们提升了开放格局开辟了新的通道。

四是服务+，配套方便快捷，六纵十二横了交通体系和主城区无缝对接，30分钟可以到达西安钟楼、国际机场，20分钟到达高铁站，1小时直通西安全城，还将在今年启动另外两家三甲医院的建设。

五是合作+，政策叠加投资发展正当时，我们实施生态区+  自贸区+金融商务区+领事馆区+欧亚经济论坛综合园区的五区政策叠加优势，金融商务区为核心区域，规划面积5.2平方公里，目前已吸引中国银行全球客服中心在内100余家金融机构和商业配套入驻，初步形成初步总部+后台+金融配套的产业布局。

李然：

除了传统的布局外，我们在2016年的10月12日成立灞柳金融小镇，它也是4A级的公园，总面积2.1平方公里，核心建设面积580亩，经过一年的招商运营，目前吸引200余家入驻，基金审批规模超过2000亿元，以私募基金为主导，能源、军民融合、文化、智能制造为产业方向的基金聚集区，2017年初，被中国证券基金业协会列为16家基因小镇之一，并列入西部大开发百家特色小镇。基金小镇具有三大鲜明的产业特点：

1、产业氛围浓厚，因为它建立在西安的金融商务区，依托区域的金融聚集产业特点，金融商务区是城市发展现代金融产业的载体，城市政府也致力于将金融商务区打造成为聚集各类金融机构和配套商业服务的金融功能区，它得天独厚的条件也满足了基金小镇建设的产业需求。

2、政策优势显著，调研了国内外一些重要影响的金融城市发展经验，浐灞生态区出台《西安浐灞促进基金产业发展试行办法》、《关于促进互联网金融发展的意见》和《西安市人民政府关于支持西安金融商务区的实施意见》，形成了基金小镇的三大政策叠加优势，企业税收、基金规模奖励等方面全面进行一些政策支持，为小镇的发展提供了有利的保证。

3、服务体系完善，成立了浐灞基金小镇运营团队，企业提交申请到注册、落户均有专业人员进行一对一的指导，为企业提交从申请到基金备案的一站式服务，通过浐灞管委会下属的西安金控发行引导基金，通过财政杠杆有效引导社会机构进入重点扶持产业，同时引导入驻的基金公司形成灞柳同业工会，举办论坛、建立西安金融实验室、西安金融孵化器，丝路金融研究院等方式服务入驻企业，促进区域基金的发展。我们对标国内基金小镇，开展基金小镇的二期规划建设，预计三年时间总投资10亿元，后期我们将积极贯彻国家“一带一路”重点发展部署，致力于将灞柳基金小镇打造丝路沿线国家投融资重要平台，形成对外开放大通道中的重要一环。

最后我想说，智合者不以山海为远，在此我们真诚欢迎到浐灞考察，到灞柳基金小镇落户，最后祝各位投资顺利、事业兴旺，谢谢。

私募股权基金圆桌对话一：股权FOFs发展之路

主持人：

深圳市创新投资集团有限公司副总裁 蒋玉才

圆桌嘉宾：

广东省粤科母基金投资管理有限公司董事长 王鹏

深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司总经理 曹翔

深圳市福田引导基金投资有限公司总经理 汪云沾

前海母基金执行合伙人、副总裁 孔翔

清科母基金合伙人 符星华

深圳市达晨财智创业投资管理有限公司执行合伙人、总裁 肖冰

蒋玉才：各级政府都在鼓励股权投资的发展，这是好的一面，同时也在加强监管。股权FOFs作为重要的机构投资人对基金管理的规范和选择也会影响整个基金行业的发展大的趋势。请各位把自己对母基金的理解分享下。

王鹏：

去年11月份，资管新政的监管逻辑和政策目标很明确，关键词是打破刚兑，降杠杆降风险。打破刚兑是新政的监管逻辑，我们体会比较深的是一目了然，基本上99.99%能达成收益率，实际上新政要打破的就是这个问题，一些银行产品会越来越少，净值型产品会替代。

第二，通过紧致层层嵌套来降杠杆和降风险。新政要求只能嵌套一层。

第三，通过资产负债管理，分级的规范降低杠杆。

这三方面最大的影响，第一是对银行资管的影响，银行自身的募资会变得困难。第二，银行的委办业务会比较大的收缩。第三，银行要提高自身的主动管理能力和投研能力，建立自己的资管子公司，使得资管行业成为红海。

我们的挑战是什么？银行的募资难，我们这一行也就难了，资金是紧张的，银行打破层层嵌套，委办业务收缩，我们的资金会有困难。第三，银行建立自己的资管，更加是釜底抽薪。

机遇是什么？对非标业务的投资其实是更适合，客户的接受度是更高的。对标准业务的投资波动会比较大，波动会给管理人和投资人会带来不确定性。而对非标产品的投资波动小。

不能层层嵌套，我们机构是不属于嵌套的一层，这是第二个有力的。

我们FOFs天生有分散风险的能力。

未来一年半的路径我们要提高自身的投研能力，对股权投资、FOFs需要有统一的要求，建立高度量化的估值体系。要跟资管机构做创新，变募资为代销。

曹翔：

我们管理的母基金有240个亿，去年我们着力跟深圳本土的优秀的PE机构合作。

经过这段时间的发展，我对母基金的两点认知。

第一，我们整个中国的私募基金行业在蓬勃发展过程中，前途无量。但是这几年资金有限，项目资源反而稀缺，价格高。反过来讲，我们也发现整个中国私募基金行业有变化，涌现一批政府引导和市场化的基金。我们这个行业如果能不断壮大，必须要有母基金的存在，只有母基金更加专业化，我们的私募投资才能更专业化。

从我们跟私募基金互动看，我感觉我们在选择私募基金重视三点：第一，以管理规范化，第二，以人员队伍，特别是核心队伍是否有足够的积累，其中包括核心队伍有足够长的合作时间。第三，你作为私募基金的投资机构是否有明确的投资策略。

反过来，如果从选择私募基金这个行业来看，母基金跟私募基金互动的经过是这个行业不断规范和提升的结果。

我们深圳私募基金从业人员是全国三分之一，这里面有很多因素在。第一，表明我们很活跃，消极方面是我们深圳在私募基金的份额偏低，我们有超车的机会，能不能从全社会能够更高度重视母基金，通过促进母基金的发展，把深圳的整个基金行业更大的促进。第一，从资金和资产角度，母基金能快速做大私募基金的规模。第二，如果有大量优秀的母基金出现，反过来能够促进深圳整个基金行业的业务素质能力提高。从我们FOF在深圳的发展，我们也是呼吁深圳各界对我们深圳母基金要更高度重视。

汪云沾：

政府引导基金有优势不足。不足第一是机制，第二是大家层析比较复杂，第三有政府的要求，有的比较害怕。优势第一是出钱有保障，第二不以盈利为目的，有让利政策给GP LP，第三我们作为地方政府的平台，可以对接政府的资源 产业，优惠政策等。

我们正在推动吸引母基金到深圳的政策，到深圳福田来发展。

孔翔：

我们是一个商业化母基金，我们做一些市场研究，特别是母基金在市场的发展情况。母基金是起源于成熟的欧美市场，一开始现有股权投资基金，GP够多，母基金就起来，就是要消除信息不对称。把钱给母基金，再让母基金给GP分配。我们调研下来看，国外很多成熟的母基金，发现一个非常有趣的现象，没有发现有亏损的，都是赚钱的。所以我们得出一个结论，就是这种商业化的母基金，尤其是大型的商业化母基金，特别适合追求资金安全、收益稳定的大资金的出资。

商业化的母基金回报率一般来说，稍低于平均水平。另外比母基金出资水平低一些。

主要是母基金费用太高，导致虽然可能从投资项目看产生回报不错，但母基金出资人回报没有预期那么多。近年来，欧美成熟市场，出现一些公司正在替代母基金的功能。从美国情况来看，私募母基金从规模上略有萎缩，根源就是在于双重收费。

我们商业模式最大亮点就是不重复收费，LP给前海母基金投资或者是给私募股权投资的收费一样，我们的GP怎么活？就是母基金业务和直投业务一起。要满足几个条件，母基金管理团队有丰富的直投和母基金管理经验。要使得这个母基金规模足够大是很难的，因为作为国内的商业化母基金，可以说这个行业发展的历史也不长。尤其是前海母基金，我们是刚刚设立的，没有历史业绩，在这种情况下，一个没有历史业绩的基金，怎么样获取投资人的认可，给你出钱？尤其还要出大钱？这个难度是非常大的。我们组织了一直管理经验丰富，投资经历丰富的团队。

有关商业化母基金和政府引导基金如何协调发展，是否能够协同的问题，我也简单谈一点看法。我觉得两者之间可以有很好的协同效益，政府引导基金主要是想起引导作用，财务回报是第二位的。但是也不能亏损，如果是这个基金亏了，政府引导基金的模式也难以为续。商业化母基金就是要追求财务收益的最大化，所以两者结合，我们共同投资，一方面政府引导基金可以搭便车，如果商业化母基金投资了，肯定我们对财务回报是非常看重的。另一方面，从商业化母基金的角度来讲，如果我们投一个基金有其他政府引导基金参与，那么政府引导基金主要强调引导，通常会有让利，我们通过政府引导基金的让利，可以获取超额收益。所以我觉得两者之间合作协同，可以做得非常好。

符星华：

整个中国的创业投资和私募股权投资在过去的两三年里面经历了爆发式的发展，这个爆发式的发展源自于三部曲：

第一步是双创，2014年，双创有一个数字可能是大家关注得不多的，14、15、16、17四年中国新增企业实体总量占到了建国以来的44%。假设里面3千多万的新增注册只有10%是正经出来创业的，那么也就是说过去四年至少新增了300万家创业企业，给我们整个创业投资和私募股权投资市场提供了大量的比较好的底层和潜在的底层资产。2015年政府引导基金的过全性的强势推出，政府引导基金3类，包括创投、产业、PPP，一共认缴出资四年达到了9.5万亿，而实际缴纳的出资也达到了3.5万亿，跟政府创投引导基金相关的认缴出资达到了2万亿，实际出资1万亿。市场化的母基金是多少？过去3年到4年，呈现了爆炸式的发展，加起来整体的市场化母基金的募资总额也接近1万亿。所以整个出资人的结构也发生了很大的变化，这是私募股权投资市场过去两三年底层的数据发生了根本性的变化。

客观的说，中国的市场化母基金现在只是1.0的发展阶段，最大的特点是什么？

首先是上规模，可能大家认识的、不认识的好多都开始进入了母基金的市场。所以大家第一波抢占的是母基金这个标签。很快，预计2018到2019年，随着资管新归和证监会的监管措施的加剧，包括发改委对政府引导基金的进一步考核措施的出台，可以看到母基金行业马上会进入2.0。

2.0和1.0最大的差别在于三个，1.0的差别是母基金能不能募到钱，能不能把母基金设立起来最大的关键点。所以在2.0的部分的核心就变成了专业化的管理和技术化的管理。这个过程可能母基金的PK1.0到2.0的过程，要比私募股权投资、直投基金的演进过程要惨烈得多，而且要快得多。因为直接投资基金的整个演进过程，1.0到2.0，中间经历了至少13到15年的时间。但是母基金的演进的过程会非常的快，可能从2013、2014年第一波母基金的设立，到2018、2019年第一批的母基金的团队是否能够给LP有非常良好的现金回报，有多少个项目IPO了，已经可以按期减持，帐面的浮盈情况是怎么样？整个管理的规范性、审计是否能够应对马上到来的各项的大批量的监管的考核，对整个母基金的管理团队来说是一个巨大的挑战。

肖冰：

作为GP代表，台上都是我们的老板，背后给我们支持的是他们。我观察这个行业还是挺大的变化，我感觉从13 14年有机构投资人出现，在12年之前，我们基金出资人都是个人，都是高净值个人，经过行业的起起伏伏，高净值的个人交学费后就退出市场，然后就投入母基金。13 14年开始有机构投资人加入达晨，我们现在百分之百的投资人是机构投资人，母基金发展后对行业的洗牌是很大的加速，加速GP的洗牌，GP所谓的二八原理，背后是机构投资人推动头部机构出现，他们选择GP是很高严格的。

我也观察到，每次跟母基金交流，我的感觉，中国的机构投资人的市场还处于初期阶段，跟欧美比还有很长的路要走，我们的机构投资人还不够成熟，这里面机构投资人还是有参差不齐出现。我们希望投到达晨的母基金有几点，第一，专业的，专业性很重要，我们很喜欢出资人对达晨进行详细的尽调，能提出专业的意见，改进我们的工作。第二，除了钱，也有附加的价值，这是我们很希望的。在别的方面，行业资源方面，产业资源能够支持达晨的投资。第三，能长期支持我们，不是一次性出资，一轮轮跟着达晨一起走，建立长期关系，我们不喜欢每次都跟新的人打交道，而是要跟长期的少数几个一直打交道，不然沟通成本很高，我们想把大部分精力放在投资上。最后，有一些LP的想法比较多，我希望大家尊重市场的游戏规则，现在有一些LP他们的想法有点逆向选择，他们有时的要求恨不得把我们的利益拿回去，很强势，这是很难选到好的GP。大家要遵守正常的游戏规则，要有正常的成熟的心态。

总的来说特别感谢中国出现这么多的母基金，推动行业发展。

私募股权基金圆桌对话二：抓住新时代脉搏，迎接股权投资新变革

圆桌嘉宾：

深圳市东方富海创业投资管理有限公司总裁 肖群

深圳市松禾资本管理有限公司合伙人 袁宏伟

深圳市基石资产管理股份有限公司合伙人 陈延立

深圳国中创业投资管理有限公司合伙人 贾巍

深圳澳银资本管理有限公司合伙人、执行总裁 欧光耀

深圳中天宏信基金管理有限公司董事长 何俊杰

海林投资执行合伙人 尹佳音

主持人：我们知道现在两会正在进行中，两会上透露出很多信息直接决定未来经济政策的发展方向，结合现在两会的新动态，结合国内、国际形势的新变化，我想问一下在座的大佬，你们对于未来的投资方向会有什么样的选择，偏好什么样的投资方向？有请东方富海的肖总说一下？

肖群：一两句话介绍一下东方富海，东方富海是在深圳成立的一家本土的股权投资机构，一直专注于在一级市场投资，成立到现在也有12年的时间了。

主持人这个问题很大，股权投资去年发生的几件事情让投资界特别深圳投资界思考的事情：一是美元基金和人民币基金在去年、前年的博弈、效益上产生了比较大的差异，也就是说美元基金的投资效益比人民币的投资效益有很大的提高。二是互联网+和+互联网对于企业的成长，对于企业标的的选择已经有了非常重要的变化，前两三年说拥抱互联网，投资界来说怎么拥抱，拥抱到什么程度、什么节点没有深刻的认识，去年来看有了非常非常大的认识。三是大家看报告可以知道，第三产业，服务在整个GDP的比重在快速提升，现在大多数企业看到可投资的标的、大的标的和我们现在看到的“独角兽”，绝大多数是服务类的公司，以前深圳本土机构包括我们，以前以产品为盈利模式的中小板、创业板的上市现在碰到了以服务、以非PE、非价值、重塑价值定义的标准来看，这对我们创投企业都产生了非常大的变化。谢谢。

袁宏伟：谢谢主持人，非常荣幸，刚刚台上投资人都是我的LP，今天能有这个机会借这个场合和在座的LP以及其他的同仁们汇报一下，也是很好的机会。松禾资本是根植于深圳很传统、很老的创投机构，90年代开始做早期的投资，从2007年开始用松禾的品牌到现在也有十年的历史。从2014年开始，我们的机构投资人开始占比更多了，同时我们在基金募集的时候，拿到来自各方面的资源更多了，尤其是引导基金和各类的母基金以及银行。2014年之前，我很赞同刚才肖总的说法，基本上都是个人LP，从2014年以后，我们机构投资人的占比已经超过80%，个人的比例越来越小，当然我们做的基金规模也逐渐的增大了。

刚才符总介绍母基金的时候说了外国的情况，国外的母基金留下来的概率不到30家是正确的，因为我在加入松禾之前是在JP摩根，JP摩根也是一家比较传统、比较老牌的资产管理机构，我们做股权投资这块是650亿美元，实际上这650亿美元虽然很少有母基金出资的，但是依然是超过90%都是机构投资人出资的。机构投资人并不一定以母基金的方式出现，比如说家族工作室、各种类型的慈善基金以及养老基金，像我们非常大的投资人有达拉斯的消防员退休基金、美国最大教师退休基金。未来有品牌的公司依旧是以机构投资者为主，机构投资人的形式可能各种各样，他的专业性，对投资机构长期的表现考察可能会更关注，从这个角度来说我们还是很有信心的。

袁宏伟：我们也非常关注两会和十九大以后的变化，我们更感觉到的是，像松禾这样专注于投资早期的中国市场上在产业升级以及将来发展方向上必不可少的科技创新需求，支持力度反而是越来越大了。比如说资本市场的脱虚向实，以及全国各地对创新的支持，各地各种各样的引导基金投入创投行业，对我们来说反而是春天来了。对于松禾，我们继续坚持既有的，专注于早期投资，适合于中国经济发展高技术的基因，我们对今年还是很有信心的。

陈延立：谢谢主持人，谢谢大家。我是深圳基石资产管理股份有限公司的管理合伙人陈延立，我们基石资本也是在深圳最早的一批PE机构之一，刚才袁总提到松禾，以前叫深港产学研，我们和深创投、达晨是最早的一批机构。目前我们管理的股权投资产品和其他相比有我们的特色，我们在VC、PE、并购、定向增发包括二级市场环节都有一些布局，目前我们管理的资产规模达到了450亿，也获得了快速的成长。

昨天基石资本的双创债获得了深交所的备案批准，也是国内比较早的发行双创债的机构。我们过往投资的项目并不多，我们累计的投资项目一百多个，说明我们投资的重点是非常突出的，我们对重点项目的投资单笔的金额比较大，形成我们的重点投资、重点服务的特色。

说到对未来的展望，大家都注意到两会前后独角兽上市，BAT海外的科技公司回归，这个跟在座各位关系非常大，大家多多少少都投了一些独角兽，大概率来说会享受到最近这一波的政策红利，也会引起大家一段时间的关注。

陈延立：其实我们在市场上已经这么多年了，投资是个长期的过程，独角兽也不是一日之间出现的，一方面有风口、有政策红利会促进市场对创业投资、PE投资的关注，对吸引社会资本的流入是非常有帮助的。另一方面扫除一些新经济的项目，他们在资本市场挂牌上市的障碍，让大家的投资有比较早的变现安排，这是非常好的一件事。

另一方面，这些“独角兽”、风口每年都有，大家可以看一看每年大家讨论的关注点都略有不同。我们作为长期在市场上耕耘的PE机构来说，更主要的是要创造风口、创造“独角兽”，而不仅仅是追逐风口，不仅仅是看到有风口出现的时候一拥而上。

就我们关注的方向来说，这些年来并没有特别大的变化，我们的思路非常清晰，关注新兴产业，比如说人工智能、生物医药新药研发、自动驾驶等领域有持续的研究和跟踪。另一方面中国是很大的经济体，消费的层次是非常丰富的，而且各个地方的东中西部的发展也各有特色，中国这么大的消费市场，我们对消费领域包括养老，快消品的关注也是非常持续的。希望每过几年在一些政策的触动下，行业都有快速的发展，相信在座的GP未来都是强者恒强，不断为大家带来更好的回报。

贾巍：国中是新公司、新品牌、老团队，国中包括我们管理的基金叫做国家中小企业发展基金，我们是2016年年中成立和开始投资的，基金总规模60亿，由国家财政部出资15亿再加上深圳市市政府的配套资金，不到30亿，50%稍低的比例。社会募资、民营出资50稍高，这是基金的情况。我们的管理公司只管理这样一只基金深圳国中，国中的组建也是起创于深创投，也是一个民营化的管理基金。

我们这只基金的投资是10+1，也是比较长的，支持国家中小企业的发展，投资期要求比较快4+1，现在已经到了第二年结束第三个年头，我们在一年半不到两年的时间里一共投资了20多个亿的出资，有80个左右的项目，投资的效率还是比较高的。

贾巍：主要的投资方向跟深创投类似，这样的基金规模必须是综合性的基金，要投资PE、VC早期阶段，TMT、消费、文娱、生物医药、节能环保、新材料、新能源几个方向，主要投资于A轮和B轮，我们也会配比不超过40%的PE阶段晚期投资，这是我们基金的整体投资情况。

投资的主题来说主要有两个，一个是科技，一个是消费升级。我们也谈了很多年的科技，之前我在深创投负责TMT板块的投资，内心来讲我们做了十多年VC的投资，我一直觉得中国是没有全面创新的科技，包括我们已经上市的公司、投资大量的公司，事实上都是一些应用科技领域的革新，实际上完全的自主创新和国际领先的东西是不多的，这有我们发展阶段的问题。但是从2016年到2017年开始我们也关注到整个企业界发展的情况，我们觉得中国原创科技和真正的技术创新已经有了产业化投资的基础，包括我们在一些新的新兴科技、TMT领域的技术人才、起点已经不输于全球的领先水平，所以中国站在新的起点上，真正的科技创新已经具备的初步的价值，所以科技创造这些方面，不管是在TMT领域、生物医药领域，我们都会作为很主要的投资主题。

第二个主题是消费升级，就像现在我们说不管是科技的引领最后拉动经济的都要落实到老百姓的消费，不管是实物消费、精神文化领域的消费，不能形成消费的到最后都是没有真正实现实体的价值，消费领域我们会有新品牌，不管是渠道品牌还是产品品牌，还有一些文娱、动漫等，这些都是我们希望长期投资的。

欧光耀：感谢组织方让我又有机会推介一下澳银资本，起源于新西兰，我们的体量外币基金起源于三四千万比较小的家族基金，到现在持续滚动投资，到目前是6个亿美金的体量。人民币基金我们每一到两年保持两到三个亿的增量，按照我们的定位是精品VC的定位。

创业投资最大的吸引人的地方就是把握经济波动的规律，从中赚取较高的收益，所以只要整体经济是维持波动向上的，机会就很多。包括从十九大以来，我们两个非常明确的战略，一个是我们着力于实体经济。另外一个战略，经济的增长从追求速度到追求质量的转变，其实这个是作为我们创业投资机构为希望看到的，在这个大的战略背景下，我想我们的机会和方向第一个是把握我们自己专业、擅长的方向，也就是健康中国的战略。第二个方面是把握我们眼前的机会，植根于本土的机会，就是粤港澳大湾区建设的机会，大的方向就是这几个领域，谢谢。

何俊杰：谢谢主持人，谢谢大会的邀请，中天宏信我们切入到中国，成立的宗旨，首先是把国际资本和资源切入到中国，也希望把中国的优势企业可以带出中国，今天分享三个点：

1、中国的十九大、两会有几方面的政策，首先是“一带一路”的政策，作为我们国际资本来讲，国家政策走出去、引进来给国际资本公司一个机遇，可以把中国央企在“一带一路”国家投放，让我们可以与国际资本对接，把中国的企业项目带到“一带一路”国家，引进国际资本。希望把国际的资源和资本、“一带一路”的项目引入到中国，这是第一个观点。

2、我们切入到中国投放的经验，我们在股权投资发现有很多股权的优质企业他们除了欠缺资本以外，他们是欠缺资源，我们在过往一两年在一些特定性行业的投放，比如说清洁能源，清洁能源的投放我们除了投资资本给予被投资的企业之外，我们也会把国外的资源开拓的市场给予被投放的企业，除了有资本的支持以外，也可以在发展中拓展。

3、从事资本投放退出是很关键的要素，都是我们关注的。我们集团一直专注在香港的证券市场和上市市场，今年香港联交所又推出一些新的政策探讨，包括同股不同权的政策，包括生物医药、生物科技的公司可以没有盈利的情形下允许在香港上市，为中国企业搭建红筹的架构可能需要比较长的时间，大大缩短红筹架构在香港上市的过程，相信都会对中国的企业在选择退出路径，在香港作为上市平台会有一些帮助。

希望在往后我们集团包括国际资本切入到中国会有更加美好的发展，谢谢。

尹佳音：谢谢主持人，参加这个会议很荣幸，能跟在座大咖分享未来股权投资的方向，大部分是深圳的投资机构，海林投资作为北京的投资机构能参加是一大荣幸。刚才有位嘉宾在说，欧洲要求女性在董事会占30%，德国是40%，从GP的角度和嘉宾的团队来看，未来股权的趋势就是多元化，女性GP占到一半了，这是第二个荣幸。

海林投资目前是一家专注于产业投资的私募股权基金，我们目前的管理规模是233亿人民币，11亿美金，集中的投资领域是泛半导体装备投资，我们成立以2005年，至今是13个年头，主要以产业投资为主，做得比较细分和聚焦。

尹佳音：今天的主题是股权投资未来的发展方向，我个人理解，因为中国的股权投资发展到现在也还是青少年的状态，随着十九大之后，现在两大趋势：一是降杠杆：二是十九大的时候把集成电路、5G、生物医疗等列入了国家的战略产业，未来的两大方向，一个是降杠杆，一个是把企业前所未有的提到国家的战略层面。基于这两个，对产业基金的未来发展方向，我们提出了一个战略，未来是一个中心两个基本点。未来的股权投资还是在细分产业领域。两个基本点：一是专业、深入；另外一个是多元化，专业深入的角度来讲，我们要做自己最懂的行业、最懂的投资，不去受外界的影响，做自己坚持的东西。股权投资、产业投资是高风险、高回报的行业，怎么样规避风险？一定要做自己比较看得懂的产业和自己最懂的专业，要做更细分，这样的话才能把风险规避掉。

第二个是多元化，刚才几位也提到了，十九大之后，未来“一带一路”的路线下，我觉得就多元化投资里，我认为海外并购、跨境投资这块也是未来很大的发展方向。跨境并购这边，我的理解，虽然这几年是比较热的，仍然处于比较初级阶段。2006年我们可以对标全球海外并购做得比较不错的日本，日本2016年全球海外并购的总额大概1980亿美金，中国2016年的海外并购总额1600亿人民币，和日本对比，应该看到中国在海外并购的体量，仍然不足日本的1/10。2017年1600亿是下降的，上半年的时候吉利刚刚并购了奔驰的克莱斯勒，也是新的发展。2018年这个数据会有所增长，就海外并购这个方向来讲，中国可以借鉴一下日本的成功经验，有一些成功的经验，也有一些失败的经验，中国和日本是可以对标的，80年代的时候日本已经成为全球的第二大经济体，现在中国是全球的第二大经济体，因为同在亚洲，从人口的衰老率到人口的集中率，人均时去做对比可以发现，日本有一个并购的浪潮，日本的海外并购有一部分的成功经验，实际上是对日本经济有很大的影响，对外海外并购出去的话，建议还是要做多元化和细分的领域，而不能贪大、贪阔气。海外并购都贪比较大的并购，中国刚刚走出去，为了能获得更多的机会，有的时候不谈价格，也不谈结果，直接去并购，这种方式对未来股权投资，我个人的理解未必是良性和理性的，我们想规避。未来在海外并购、多元化，希望更多并购细分行业的龙头，不要看总的交易额过大，而是真正和国内的产业结合的方式。

 今天最终分享的话题来讲，未来的股权投资规律和趋势还是两条：一是以产业为本；二是多元化，比如说海外并购、多元化的退出方式，这个对五年的私募股权基金发展是有这样的趋势判断，谢谢主持人。

主持人：谢谢尹总，接下来的问题我想请肖总补充一下，您更多谈的是对于行业变化您正在思考的问题，投资方向您有什么看法？“独角兽”现在是风口，对创投行业大家一直以来关注科技创新，除了这个方向您还有没有补充？

肖群：东方富海结合自己的投资业绩、结合自己的团队是四个主要的行业：一是TMT，现在规模也是比较大的；二是节能环保+新能源；三是医疗健康；四是结合深圳的先进制造业。有很多行业我们没有碰，比如说消费行业，在座机构有的做得很好，我们一直没有加入这个行业，可能和我们以前投资的业绩不好，或是跟我们的团队基因有关。从股权投资的角度，这个行业要更加赚，同意刚才尹总讲的退出要多元化，投资一定专业化，这四个方向对于东方富海来说可以深耕下去，这四个行业都是非常好的行业。谢谢。

主持人：接下来想问一下袁总，我们都知道股权基金发展得非常快，很多的基金往一级市场涌，大家公认的问题是，现在好的公司估值普通太高了，简单来讲，一级市场的钱很多，可投的好项目、价值合适的项目比较少，您会怎么应对这样的问题？

袁宏伟：这种现象的出现我觉得可以从两个方面看：一是股权投资越来越受重视了，不管是从国家层面的若干个上千亿的投资基金出来，以及各种资金来源，尤其是资管新规之前，资管新规之前很多银行纷纷拿出钱来投到股权投资。去年有一只基金还是我们规模最大的基金，我们基本上都是投早期，也是专业化基金，原来单只基金的规模都在5个亿以下，我们做了30亿的基金，后来超募了。30多亿的基金，1/3的钱是从银行来的。股权投资这块的资金越来越多了，如果用策略上做一下细分会发现，投PE阶段和中后期并购，跟二级市场和退出更近的资金占绝大多数。我们看到中期协的统计，私募股权基金超过了10万亿，这里面很少一部分是投真正的早期创业投资。所以相对来说创业投资得到的重视还是不够的，我想这可能是跟刚刚东方富海同仁说得也有关系，早期投资是需要积累、需要专业化的团队，甚至是你公司的基因，所以不是有钱就可以投得到的。项目非常好你也不敢投，因为估值的方式都是不一样的，你觉得已经非常贵了，你是用PE的方式，用市盈率的方式，可能我们估值完全跟这个没关系，跟市盈率完全没关系，我看他的技术以及市场应用场景可能是平台级的，进口替代的，市场已经都在那里了，原来一直都是进口的，我们是国内的技术，可以用更好的技术、更低的成本替代它，市场已经在了，做出来就有非常广大的应用，这个怎么估值呢？到底是低了还是高了？更多接近后期的投资人观点是不一样的，这是很重要的。

主持人：陈总会有这种困惑吗？钱多好项目比较少？

陈延立：各个机构在成长，资金涌进PE领域的趋势还是非常明显的，这种情况下出现资金追逐有限的项目，导致有些项目的估值偏高，大家可能感同身受，各位这方面的感受是一样的。这种情况下我们还是会比较谨慎，估值高不高一个是你对这个企业未来的发展怎么看，如果你看透了，你认为未来的发展前景很大，别人看来估值比较高，在你看来是在我的预期范围内，可以稍微大方一点出价。如果你对一个领域的研究、跟踪并不是很持续、很长期，而是风口来了，大牌机构投了，别人竞争的候就不断往上抬，这也是不太理性的。

还有一个是对未来盈利的预期，对退出周期、对一级市场、二级市场差价的预期可能有过以乐观，我们在中国做PE投资还是面临退出方面的不确定，大家也不要在某个时点上觉得IPO放行速度很快，就会觉得明天可以迅速脱手，往往事与愿违。我们看到前面的IPO速度很快，过会率很高，后面惨不忍睹，往往是大家不寒而栗。这在中国资本市场也是一个常态，这就导致我们在市场上做得比较久的机构，面对普遍估值较高的环境下还是保持一点冷静，一方面功课做深、做扎实，对盈利的跟踪，特别是VC阶段、新兴行业阶段的投资，考虑功底和眼光，否则会死得非常难看。

主持人：我觉得这个问题早期、中后期都简单做了分享，再来问一下贾总下一个问题，现在很多的产业资本对股权市场热情很高，前两天腾讯投了一半的“独角兽”企业，产业资本加入这个市场，您觉得对这个市场有什么样的影响，您持什么样的态度？

贾巍：产业资本对我们这个行业是一种特殊的力量，我一直在TMT行业投资，特别感受到BAT的压力，一旦BAT看中的企业出手是非常重的，不管是在出价还是出的资金额方面，对我们非产业资金的投资人来说形成非常大的压力。我觉得这是好事情，不管是腾讯还是阿里有巨额的资金用于投资，也正是因为他有这么多的盈利才能从事一些新的创新。一般没有那么高的积累和利润率的企业是很难做一些很写意的事情，整个产业中，特别是TMT产业中有这样巨头的存在，对一些新模式的创新、新技术的引领，我觉得起到了非常好的作用，不可否认他们引领的作用要比一般的财务投资人肯定要强，但是在这种引领的力量下，各种投资人、出资人都有不同的角色，而且企业也会做出不同的选择。

贾巍：我们看到市场上不管是腾讯、阿里，百度现在投资的欲望、力度并没有他们那么大，这两家之外他们也是有一个投资主题的。之所以他们出资大的部分，有一段时间他们在出行方面特别用力，有一段又在新零售手特别用力，有一段又在技术方向特别用力，我们看到他们投资的主题，不是他特别用力的范围内又忽视了一些东西，对于我们专业化持续的投资基金来说，我们不会一段时间关注这个不关注那个，我们要打组合拳。他们努力争抢的领域我们会回避，我们会打长期，作为IT行业的创业者也不是有非常多的机会拿到BAT非常大规模、很不可思议的投资，刚好有这种机会他们重点投资的风口，其他大部分人还是要寻找广泛的财务投资人和私募基金。

另外一部分是TMT行业从业的企业他们也会有自己的考虑，比如说竞争格局中是不是要那么早的站队而失去了和其他机构合作的机会。比如说你要配合他的产业投资放弃自己的想法和自己的发展分享，这个时候不同的企业在不同的阶段，创始人有不同的想法也会做出不同的选择，大家打这样的组合群对整个产业投资会是更丰富的资金来源。

下午直播现在开始。

深圳市私募基金协会秘书长、私募排排网创始人李春瑜先生 致辞

李春瑜：

非常高兴每年3月份都会在深圳再度与各位相会，聚首私募基金行业一年一度的盛会，私募基金高峰论坛已经成功举办了11届，今年是12届，意味着我们举办了12年。回顾2017年，对整个私募行业而言，感受最深的就是监管，全年不断有新规出台，从市场呈现的结果来看，监管趋严使得行业发展回归到健康的状态，更有利于私募未来规范健康的发展。在过去的一年中，我们也看到以下几个现象：

第一，私募规模的增速下降回归到健康发展的轨道，随着行业的规范发展，私募基金正式告别了野蛮时代，迎来了平稳健康发展新的元年。

第二，私募证券基金规模减少0.48万亿，其他私募基金规模迅猛增长。

第三，私募证券基金管理开始分化，业绩稳定、规范运作的私募赢得了更多资金的信赖和信任。

第四，私募基金管理人地区集中度也呈下降的趋势，行业发展渗透全国各地。

第五，外资私募基金管理人进入中国本土的机构参与国际市场也开始活跃起来。

李春瑜：

综上所述，一切现象表明，国内私募行业朝着更加合理、规范的方向发展，未来会重新开启一段新的征程。

私募排排网一直以助推行业发展为使命，今年的私募排排网私募基金奖项评选也进行了很大的创新和改革，最大的亮点是我们邀请到来自银行、券商以及知名三方专业人士组成50人的专家评委团，我们也是希望通过专家行业专业人士的专业判断眼光，从不同的维度挑选出市场公认的优秀私募，引领国内私募基金的评选更加的科学发展。我们私募排排网根据数十项定性、定量指标筛选出提名指标，我们借助专家评审团集体的智慧投票选出最具代表性的获奖名单，私募排排网保留两票的投票权，最终通过普华永道作为第三方的验票机构进行验票，体现出公平公正公开的原则，也体验专业评奖、科技评奖。

李春瑜：

私募排排网2018年也会沿着科技的战略和创新的思想，在私募数据业务的基础上，我们打造出了线上销售平台，依托持续升级的互联网科技，连接和服务潜在的高净值客户。

资产管理平台，依靠强大的基金数据库，多年沉淀私募基金管理人的资源，经验丰富的研究团队，融智评级服务秉承独立客观的第三方视角，利用科学严谨的体系研究私募基金行业。我们重点开发了私募基金的投研智能语音平台组合大师，为专业投资者提供基金分析、资产配置、组合管理、报告工厂、私募指数等工具和服务，近期我们又首推私募定投的新模式，打造私募定投平台，为客户推出更多投资理财的方式。

主题演讲：《排排网科技助力私募证券基金行业发展》

嘉宾：私募排排网总裁助理张仲峪

张仲峪：

我们一直在思考、探索如何让投资私募更加容易。

三年以来在私募排排网数据库里收录的私募证券投资基金的净值条数，可以清楚的看到从2015年的3月一直到现在已经从100万条涨到了快600万条。在这么多的数据里，对于基金的投资机构来说，怎么能够找到合适的基金，是一个巨大的挑战。在另外一方面，私募基金如何脱颖而出，能够让更多的投资机构所关注，那就是难上加难。所以说我们要为基金投资机构设计一个软件工具，这个工具首先可以找到尽可能多的合适的基金，他要快速的对一个基金挣钱或者是亏钱了解背后的原因，要对这家基金公司日常运营管理状况有快速的、大致的判断。最后还要有组合管理的功能，能够帮助多资产客户，不同的风险偏好进行服务。

所以说我们就做了一套软件，叫做组合大师，基于全行业覆盖面最广，质量最高的排排网自己的数据库，之上建造了一套非常强大的搜索引擎，这个搜索引擎目前已经放了500多个可以搜索的指标，这些可以交叉应用，可以产生非常丰富的场景。

张仲峪：

举个例子，我有一个券商营业部的朋友，当时他扛了很重的交易佣金的KPI，按照常规，他可能找了朋友，找到朋友的朋友，朋友的朋友的朋友，辗转来介绍，可能最后找到了一批像我这样的一旦买入，不到十年绝不放手的投资风格的基金经理，他可能今年就完蛋了。但是我这个朋友很聪明，他利用组合大师，首先先筛选在他所在城市的有一定规模的投资风格非常不稳定的基金出来。也就是说这一类型的投资基金会在大小盘或者是成长、价值，或者是行业轮转得非常快，也就是说他会产生大量的交易额。他当年很轻松的就完成了任务。

根据不同的市场状况，或者是大家业务目标，发现有些机构在我们筛选条件下加上了他们自己的判断，自己的权重。于是就变成了一套独具特色的又非常符合他们业务需求的评分系统和评价系统。

在组合大师里，为每一只基金做出他的深度分析，包括大量的基于历史业绩、图文并茂的量化工具，也包括对一个公司未来运营状况的推测的尽职调查，以及定性分析。除此之外，我们还会对多资产客户提供了组合管理的能力，能够帮助他对多资产客户的基金做诊断，并根据他的实际需求做出可以落地的组合方案，并且做日常的监控和维护。

这样我们就帮助了基金投资机构，能够方便的找到能够解决他工作的问题。

张仲峪：

反方向，我们能够为私募基金做什么呢？我们希望私募基金能够获得更多的资金来源，我们也希望他们和客户能够进行更有效的沟通，能够发现潜在的合作方，也希望能够帮助他们提高日常运营的管理效率。所以说我们又动手开发了一套基金大师的软件，正好对应着组合大师。除了日常报送净值或者是合规信批以外，基金管理人还可以通过基金大师了解同行业的动态，能够了解自我管理基金，做一些绩效分析和业绩评估。如果再和企业版的微信号联动起来，那么他就是一个可以为更好更合规的为客户做客服的一套工具。

张仲峪：

通过不断的梳理这些信息，整合起来，通过基金大师推送给所有对消息感兴趣的私募基金，撮合机会，实现双方共赢。

除此之外，我们还在组合大师和基金大师里提供了一个非常酷也非常强大的报告生成工具，我们称之为“报告工厂”。他的功能非常强大，可以一次生成模板之后，之后的数据就会随时更新，也可以不断的重复的更换资产或者是资金重复使用。

现在总结一下，组合大师可以帮助机构更容易的找到私募基金，而基金大师能够帮助私募基金更容易的被投资机构所关注和认可。我们相信数据是所有商业信任的基础，只有保证信息流的双向畅通，商务机会才能产生。这也就是为什么我们投入大量的人力和物力来制作组合大师和基金大师的原因，是为了让私募投资更容易。

主题演讲

嘉宾：永安期货总经理助理马志伟

马志伟：

我们这个市场有三个体系：一是资产管理人；二是广大的中介机构及代销机构；三是投资者。如果只有资产管理人好或是代销机构好投资者不好的话，这个行业也是发展不好的，三方都要好，我借这个机会发表三个观点，这些基金的发展空间是非常大的，大家肯定都是这样的观点，我后面会有些数据；二是保护投资者利益；三是永安期货一切为了客户方面的探索，资产管理人和理财客户都是我们的客户，我们在这两方面做的哪些的努力。

全世界开放式基金的管理规模，已经突破50万亿，这个是10亿美金的单位，突破50万亿美金。美国共同基金1940年到现在80年已经突破20亿美金。

这是中国公募基金的发展，上个月突破12万亿人民币，相当于不到2万美金，中国和美国这方面的差距大概有12倍，后面有数据。美国已经是21万亿美金，相差10倍，全球47万亿美金。FOF大概占10%，加上FOF全球达到51万亿美金，中国的FOF将来也会有大发展的空间，中国资产管理也要占10%。

中国公募基金里股票型基金和混合型基金，占比比较少，25%，全球这块已经占到44%，中国的结构我看过研究，相当于美国1970年的阶段，美国1970年以货币基金和债券基金为主，股票基金为辅。美国1980年的20年牛市彻底改变过来，美国的股票市场占了半壁江山，中国将来公募基金的发展也需要一波这样的长牛，至少十年以上的牛市，这样不仅公募基金，我们的私募基金也会快速发展。

马志伟：

私募证券基金，美国第一只对冲基金起家，现在达到了6.4万亿，美国是有这样的规定，1.5亿美金以上管理规模要上ICAC注册，1.5亿美金以上的统计数据是6.4万亿，中国上个月公布的是2.6万亿人民币，相当于0.4万亿美金，中国证券投资私募基金和美国差距16倍。中国私募基金的发展史是2004年深国投公认的第一批，2007、2008年一批公转私，到现在大的公转私占公募基金前十名，大部分是公募转型过来的。

这些数据是我在基金业协会和国外网站上找到的，目前美国的私募基金管理人2768家，管理规模1.5亿美金以上，管理规模11万亿，这里包括了PE基金。右边这张图可以看出来，私募股权基金管理1000多家，对冲基金1677家，下面还有一个合格对冲基金，合格对冲基金的规模是5亿美金以上，合格对冲基金的管理规模投顾家数只有531家，是非常少的。优秀的资产管理人不多，500多家已经非常多了，中国也不要指望管理100亿以上资产管理规模的有几百家，中国短期之内还是头部效应，前几天媒体报道20%的私募管了九成的资产，不管数据真实与否，肯定是这样的趋势。

我们看一下中国前十名的私募基金、证券投资基金平均是100亿，100亿美金是600亿人民币，再过几年也是平均的，我们现在已经有六七百亿，永安国富也管了300多亿，马上400亿了。600亿也是一个平均数，中国的前十名。

马志伟：

投资者结构国外还是比较成熟，主要是养老金、州政府的养老金、私募基金FOF，个人投资者只占13%。我们可以看得出来，中国2.6万亿，估计大部分也是个人投资者或是产业资金，真正的养老资金还没有大规模的进入私募投资基金，这是基金业协会公布的，管理规模和注册家数，现在是2万多家，证券投资基金有8000多家，40多家管理50亿以上，这里是50亿以上加起来450多只，大部分是PE基金，PE基金比私募投资基金大很多，国外对冲基金比PE基金大很多，这个结构不是很合理，不是不合理，将来要发展到和美国差不多。

证券投资基金8269家，中国还缺少优秀的资产管理人，还需要不断的培养，从全国土生土长出来。二是从私募公司自己培养出一批人才；三是海外引进。这里可以看出海外的私募基金经理回国创业也是这样的道理，中国还在起步，头部只有50亿以上，只有48家。

私募投资基金2.6万亿人民币，这是非常小的。左边是美国对冲基金管理规模是他们PE基金的2.7倍，中国PE基金是中国私募证券投资基金的2.5倍。

马志伟：

第二个说的是中国储蓄率中国44%，中国还有很多的资金没有进入公募基金或私募基金市场，体量和美国差得不多，中国M2的货币资金也很多，我们证券管理规模和美国差得非常多，中国公募基金和私募基金发展的空间非常大。永安期货五年来把服务好私募基金管理人作为我们的主要战略。

保护投资者利益，一是监管部门；二是资产管理人；三是中介机构；四是投资者。

1，监管，2008年金融危机之前很宽松，2008年开始加强对冲基金的监管，中国严格监管也是非常合理的。

2，资产管理人，我国立法不断的完善。资产管理人的权利和义务是基金业协会规定的，我们要合法合规、控制风险，同时做好信息披露。

马志伟：

我们永安期货也是期货市场上最大的资金提供方，去年提供了将近80亿的资产买私募产品，将来会提供100亿、200亿，整个公司作为中介机构更需要保护投资者意识，头脑清醒。既得利益是资产管理人有一个点的认购费、两个点的管理费，获得业绩20%、25%。

证券公司、期货公司和广大的三方财富，期货公司要市场份额，中介公司要认购费和管理费，广大中介机构存在一个点是给代销机构的，因为这些存在，很多私募基金业绩分成20%提到25%，5个点给代销机构，无形中加大投资者的成本。

理财师为了个人的业务和考核指标，推荐私募基金的时候没有很好的解释风险，提高保护投资者的意识。

马志伟：

历史业绩不代表未来，不要忽视投资成本，买产品换手率不能太高，不能像买股票一样追涨杀跌。资产配置中70%要配公募，指数基金，30%配私募基金，为什么配私募基金？私募基金就是要获取比同行或比公募、指数获取超额收益，这就是私募基金获取业绩分成的核心所在。买者自负，投资者下定决心亏了钱或没有获得预期的回报要自己承担，不能像以前一样拉横幅，这个是对整个资产管理市场都是不利的。

价值投资者分析价格和价值的关系，当价格超过价值股票不一定值得买还要看成长性，买产品也要一样，当价格和价值不成正比，只有10%的收益，但是价格又很高、成本很高，我们去买它也是非常难的。

马志伟：

永安期货一切为了客户的努力，我们永安期货是新三板上市公司，浙江省国有企业，去年的利润是整个期货公司行业第二名的一倍多，我们利润也是非常好，也是很多年连续排在第一。

永安期货也是行业做负相关的业务，为服务实体经济。中国新永安是香港集团，永安国富是子公司，管了330多亿我们坚持合法合规排在行业第一位，我们五大战略：资产管理业务：财富管理业务、风险管理业务、境外业务、传统经纪业务。

主题演讲：《与伟大国家和伟大企业共成长》

嘉宾：深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长 但斌

但斌：

总的来说，中国目前应该是处于一个比较好的位置，很多人就投资来说，每年都有不同的看法，不同的见解。

你要知道2008到2018年这十年中国有这么大发展的话，你做投资，如果你是买房子，你买北京、深圳、上海核心城市的核心地段的房子，我记得深圳湾的房子在08年的时候大概就是1万多2万一平方，如果你买了，到了2018年，肯定是非常不错的情况。如果在2008年的时候买腾讯持有到现在，现在是400多块钱，你的回报也是非常高的。

从2018到2028年，如果这个时刻展望未来十年，我大概率判断未来十年应该比过去十年，可能会有更加确定的方向。中国到2028前后中国会超越美国，成为全世界最大的经济体。

我从业26年，92年到现在，东方港湾也成立14年。在这26年的过程中，A股市场也是大起大落，资本市场本身的特点就是如此，我经历了7次以上的跌幅超过50%，持续三到五年的情况，刚刚过去的15、16、17、18又是四个年头。所以说投资本身并不容易，但是总的来说从一个国家和一个社会的大的方向发展来说，我们中国如果到2028年，中国再用50年的时间是走了美国200年的道路。

但斌：

A股市场这么多年是锯齿型的波动，牛市很短，熊市很长。如果中国的A股市场或者是进入了成年期的话，结束了青春期的话，那么大概率，如果在未来真的能够实现注册制，A股很可能出现非常长的漫长的牛市。也就是说也许在未来的某一个阶段时间，中国将告别这种锯齿型波动的市场，走向像美国一样的长牛慢牛的走势。如果在这样的情况下，就像马总说的，可能对所有的投资人来说，可能都是最好的时代。当然在这个最好的时代中，你一定要有最好的理念，才能跟这个国家一起成长。

美国是这些核心资产在走。而在中国，我觉得理当是一样的。有人知道我们在茅台和腾讯上赚了钱。但是赚钱最多的是好未来，我之前调研了好未来，新东方，达内科技，好未来这几年是涨得最多的。中国有很多企业用40年50年的改革开放，走的是比美国更快的发展速度。

但斌：

在美国也是一样的，如果说中国有美国的发展情况，到底哪些行业能够在长期的牛市中胜出？并不是所有的行业都值得长期投资。我们看美国的78年到2016年间，哪些行业是值得长期投资的？主要集中在消费领域，比如说化妆品，医药品，软饮料，烟草，食品加工，包括新时代的计算机和软件，我们从来没有把腾讯、亚马逊这一类的公司当成科技公司，都是当成互联网消费公司，只是这个平台比过去的传统公司拥有更深的护城河，每个人在这个平台里消费10块钱、100块钱，1000块钱，实际上是互联网消费企业。所以我们在长期的岁月中，看到真正能够穿越时间河流的是以消费为主的这种风格的投资。所以说我们说投资是选择方向很重要。

当然决定长期未来的，很多人可能对宪法法律产权政体还是有一些疑虑，因为改革开放一代代的中国富人，首先赚钱以后的第一选择就是移民，他们还是对这些问题有些深深的疑虑。但是实际上真正的决定一个国家，一个民族长远未来的是什么？是我们的风俗习惯、传统宗教文化。

中国大概率一定能冲破中等收入陷井成为发达国家。为什么？全世界没有任何一个地方、任何一个国家像中国人一样，14亿人把挣钱当信仰。就是这种挣钱的欲望，这种强烈的欲望，让中华民族有光明未来最核心的东西，是融入我们血液中的。所以大概率在2049中国会成为当时最强大的国家。

但斌：

我到哈佛商学院读书的时候，一个教授现在在霍布金斯肯尼迪中心当主任，他说2013年、14年的时候，奥巴马和希拉里提出亚太再平衡，当时已经晚了。更早的时候如果是2004年还有机会，现在到了14年以后，中美两国的经济已经平衡了。但是他说再过十年，历史的天平会向中国这边摆。可以看再过十年，当时是按照他的比较，到2024年，再过6年的时间，中国就变成一个更强大的国家。

我不知道在座的朋友跟我有没有同感，这个教授在谈到中美两国的时候，除了谈到经济的比较，他还谈到了中美两国的效率问题。可能去过波斯顿的朋友都知道，在哈佛的商学院和本科之间有很多桥，其中有一个桥在维修。这个教授说这个桥已经维修了十几年，如果你们明年来的时候，保证这个桥还没有修好。我不知道在座的各位有没有同感，当你从北京、深圳、上海、杭州，中国任何一个核心城市的机场起飞降落到肯尼迪机场的时候，感觉是发达国家降落到了发展中国家。

但斌：

我把这个事情跟我的一个台湾朋友交流，那个台湾朋友说，不仅是美国的问题，欧洲也是一样。

总的来说，历史的天平是摆向了中国这一边的。如果我们给中国以时间成长的话，理论上来说，中国是会成为让我们非常好的一块投资的土地。

这是我们去年东方港湾写的年报，无论是在A股、港股、美股，在过去所有这些上市公司当中，超过十年的，复合回报超过20%的，上涨大概10倍的公司，大概有33家。大家可以看这33家公司，当然有一个共同的特点，基本上收益率是在20%，至少20%左右，甚至是20%以上。可以说在过去的27、28年的资本市场中，很多朋友是亏钱的，为什么？我个人理解主要还是买公司买出问题了，如果一个企业能够保持长期竞争力的话，能够长期拥有这种好的盈利能力的话，实际上想让你亏钱是非常非常困难的。我们看到这个表中的33家公司，打红线的是东方港湾曾经和正在投的公司，有幸投到了全亚洲最好的两家公司，一个是腾讯，一个是茅台。总的来说，如果你的资产是围绕着这些公司在走的话，总的来说回报还是会不错的。

但斌：

中国也确实到了核心资产应该有更好表现的时代，在美国长期资产国家崛起的过程中，他也是核心资产有比较好的回报。在中国也一样，如果给中国以时间成长的话，如果真的中国能够实现两个百年梦想，理当有企业会有非常光明的未来。当然我们希望中国这些优秀企业能够承载国家的富强，能够有更好的表现。

我们实际上是面临着一个伟大的时代，而且这个时代就像奥运会天空中的那只巨大的脚印，不断的在召唤着我们，给我们以信心和力量。

我在《时间的玫瑰》里也写过：如果我们东方港湾亏损了，一定是因为专业技术，而决不会因为我们的人品，我保证！我想在座的各位，如果我们所有的基金从业人员，包括私募基金的从业人员都能够更开放、更合规，更合法的做投资，处理好投资，跟伟大的祖国和伟大的企业一起共同成长，那么我相信我们有一个共同的美好的未来，谢谢各位。

“2017年最值得信赖私募基金管理人（股票策略）”

获奖单位分别是：

上海景林资产管理有限公司

上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）

北京源乐晟资产管理有限公司

淡水泉（北京）投资管理有限公司

深圳东方港湾投资管理股份有限公司

北京市星石投资管理有限公司

深圳市明达资产管理有限公司

深圳市林园投资管理有限责任公司

千合资本管理有限公司

上海宽远资产管理有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（固定收益）”

获奖单位分别是：

北京乐瑞资产管理有限公司

暖流资产管理股份有限公司

上海合晟资产管理股份有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（相对价值）”

获奖单位分别是：

致诚卓远（厦门）投资管理有限公司

大连通和投资有限公司

上海富善投资有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（管理期货）”

获奖单位分别是：

上海千象资产管理有限公司

上海明汯投资管理有限公司

深圳市盛冠达资产投资有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（宏观策略）”

获奖单位分别是：

深圳市凯丰投资管理有限公司

上海元葵资产管理中心（有限合伙）

上海从容投资管理有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（复合策略）”

获奖单位分别是：

三度星和（北京）投资有限公司

上海喜世润投资管理有限公司

因诺（上海）资产管理有限公司

“2017年最值得信赖私募基金管理人（海外基金）”

获奖单位分别是：

上海景林资产管理有限公司

上海保银投资管理有限公司

淡水泉（北京）投资管理有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（股票策略）”

获奖单位分别是：

上海希瓦资产管理有限公司

深圳前海云溪基金管理有限公司

方圆天成资产管理（深圳）有限公司

观富（北京）资产管理有限公司

北京泓澄投资管理有限公司

上海明汯投资管理有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（固定收益）”

获奖单位分别是：

北京千为投资管理有限公司

华溢之星资产管理（北京）有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（相对价值）”

获奖单位分别是：

宁波平方和投资管理合伙企业（有限合伙）

浙江九章资产管理有限公司（幻方量化）

“2017年最具潜力私募基金管理人（宏观策略）”

获奖单位分别是：

上海砥俊资产管理中心（有限合伙）

华溢之星资产管理（北京）有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（管理期货）”

获奖单位分别：

九坤投资（北京）有限公司

上海珺容资产管理有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（复合策略）”

获奖单位分别：

浙江白鹭资产管理股份有限公司

北京深海石投资顾问有限公司

“2017年最具潜力私募基金管理人（事件驱动）”

获奖单位分别：

上海证大投资管理有限公司

上海远策投资管理中心（有限合伙）

“2017年最具潜力私募基金管理人（组合基金）”

获奖单位分别：

深圳果实资本管理有限公司

浙江白鹭资产管理股份有限公司

主题演讲：《私募基金的发展趋势与角色转换》

嘉宾：普华永道中国南部及香港审计主管合伙人 周世强

周世强：

尊敬的各位领导、各位朋友，大家好！我是普华永道合伙人周世强，非常荣幸受组委会的邀请参加2018年第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛，我们也是本届论坛奖项评选的指定复核机构，过去两天的论坛中，各位同仁应该感受到中国市场正在经历前所未有的变革，中国金融业在防风险的要求下，虽然面临强监管，在科技的引领下，通过创新不断成长，今年内一系列的政策改革为各类金融机构进入资产管理行业解除了一系列的门槛。大资管的格局初步形成，与此同时，国有企业及各类民间企业通过产业基金方法发展金融业务，在整个经济转型的大环境下，通过金融手段提高他们的盈利水平，实现跨越式的发展。

经过2015年A股IPO暂停与重启以后，2016年A股市场出现修复期，使的IPO数量从低谷平稳回升，助推了2015年回暖。进入2018年投资者对于证券市场参与的热情正在提高，私募证券基金如何在这个背景下借力发展、更上一层楼，相信是在座各位在这几天思考的重点。

随着新三板的发展及境内新股发行的重启，互联网金融、信息技术、生物技术及医疗健康等行业持续获得了股票投资的关注。对于这些初创以及成长期的企业今年李克强总理在政府工作报告中也将创投企业及天使投资的税收优惠政策进一步扩充，以鼓励投资者参与创业投资。

周世强：

展望未来，我们预计私募股权基金将会从传统的财务投资逐步转变成为能够在专业领域提供增值服务的战略投资者，并随着国内投资市场的进一步成熟不断推出创新的投资产品，对我们的基金管理人的专业能力、风险控制、税务筹划能力提出更高的要求。

只要在不断提高专业化水平，充分发挥产业及资源的优势下，基金管理人才才能在我们整个竞争市场中做大做强。

普华永道连续七年被国际品牌评为全球十强商品品牌，连续14年被中国注册会计师协会评为综合实力排名第一的会计师事务所。私募基金是我们普华永道的一个战略重点，我们以优质的服务曾经获得中国投资协会颁发的“中国优秀股权及创业投资最佳服务机构”，专业精神、道德标准及卓越的服务是我们普华永道声誉的根基，我们愿意着力推动私募基金行业继续做大做强，谢谢各位。

圆桌对话一：资产配置多元时代，把握全球投资机遇

对话嘉宾：

景林资产管理有限公司联合创始人、基金经理 金美桥先生

上海证大投资管理有限公司总裁 姜榕先生

北京市星石投资管理有限公司助理总经理、首席策略师 刘可先生

暖流资产管理股份有限公司副总经理 高峰先生

MSCI执行董事、中国区研究主管 魏震先生

美国盈透证券亚太区销售经理 边嘉茵女士

主持人：首先请几位分享一下，你们觉得如果想把自己的公司做大做强，可能有些什么样的经验是知道大的借鉴的？

金美桥：最主要是我们建成了价值投资，过去14年一直是在守阵出奇，与优秀公司同行，做我们能够弄懂的那些优秀公司，优秀公司也很多，但是一定要在我们的自身能够研究透的，投研上也下了很多工夫。

主持人：现阶段对行业、领域选择上有没有偏好？

金美桥：还是偏好轻资产的行为公司，因为他们的ROE比较高。从长期来看，那些食品饮料医药、TMT，这些公司的ROE都特别高。而且有些公司不仅在国内很优秀，而且还能走向全球市场。有些传统行业，一些传统的服装企业就可以走向全球，在全球攻城略地，中国这样的公司有很多，比如说大华，美的、格力，都会在全球市场抢占份额的。

主持人：姜总，您公司规模很大，您觉得想把公司做大，最重要的应该是什么？

姜榕：因为我们在资本市场上生存了有20多年。我们唯一不变的是要合规的、稳健的做投资。因为资本市场早期发展的时候确实有很多的诱惑，很多在法律的边缘行走，所以我们一直坚持的是合规和稳健。

第二点是永远都会在市场高峰的时候居安思危，这一点是我们每次都会思考的问题。为什么我们公司有点象多元化发展？就是每次在A股市场高峰的时候，我们在想下一个比较安全的地方在哪里？我们会做比较长期的打算，这样的话在A股市场波动的时候，就把大部分的风险都释放掉了，或者是找了一个比较好的标的、方向。

第三点是学习。证大20多年的发展史上，大的学习都有好几次。第一次应该是99年的互联网刚刚开始的时候，我们集中性的去美国、加拿大那边学习互联网，那时候对互联网有了很深的认识。06年的时候学习日本的泡沫经济，最近几年慢慢学习用一些量化、人工智能，把我们的投资更加客观化。这是我们的传统，就是不停的学习新的东西。

高峰：您提到的如何把公司做大的这个问题。至少在我个人的范围内，做大并不是一个必须的选项，更多的是做一些顺其自然的事情。比如说我们坚持做一些和时间做朋友的事情，坚持专业，坚持研究，无论是业绩也好，规模也好，反而是果而不是因。

第二个，在研究方向上也有一些选择，比如说公司是以固定收益为主的投资公司，为轴的私募基金公司。在研究方向上比较早的重视在信用管理方面的研究，换句话说可能不仅仅像股票的投资精英更关注公司的成长性，同时更关注公司的安全性。在这个角度上，信用管理在中国也是一个新的课题，几年前就开始部署增加了复合性的研究力量，包括也跟很多同行，跨机构的人进行沟通和访谈，甚至引入了一些金融科技的力量，做成了我们有特色的信用管理的研究团队。

主持人：接下来更多的聚焦到机会上的观点，比如说现在大家都在说全球视野来做投资，这已经成为了大的趋势。在座的几位对于全球宏观基本面上会有什么样的解读？对于大类资产的投资机会上又有什么看法？

金美桥：景林的强项不在宏观，还是自下而上的。全球经济整体还是不错的，包括欧洲、美国、中国自身，整体都是资产在膨胀中。另外今年的大类资产的投资机会还是股权，因为拉长来看股权投资肯定比房地产、其他各种黄金资产的回报都要高很多。刚才我们也拉过指数表现，过去的道琼斯、纳斯达克至少有10%几。如果看好房地产的话，去年如果投资房地产股票，回报比直接投房地产的回报要高得多，去年的碧桂园恒大这些股票都翻好几倍，比直接买房子好多了。

姜榕：首先一点，我们现在处在全球经济属于复苏上涨的过程中，通胀现在也慢慢起来了。对于未来的通胀，大家的争议是很多的。到底通胀是温和的通胀还是滞胀，甚至有时候更多的担心是恶性的通胀。这个通胀的判断对于整个投资是有影响的，因为如果是一个好的，对于我们投资行业、私募行业最好的状态是经济增长和温和通胀，这样的话企业的盈利也很好，整个市场的活跃度都不错。

所以我们的观点，目前来看，通胀还不会太高。我们要做一些风险的防范，所以在资产配置上，有一些像黄金之类的抵抗通胀的品种，我们觉得还是比较关注的。特别是后续会不会对区块链的比特币的资产打压很深？因为现在的避险资金都有一部分被这些吸引过去了，但是长期而言，黄金和白银都是比较好的避险资金。

刘可：我觉得未来的风险点在于海外的宏观经济，包括美国、日本、欧洲，因为目前来看这些地区可能都处于景气的顶点，再向上的空间是有限的。换句话说，如果是未来的1到3年，或者是3到5年，不缩减已经是很好的事情了。国内是很稳定的，相对来说，尤其是中国大的消费品的板块，或者是整体消费，可能成为未来5年全球唯一还能够有增长机会，或者是稳定增长的部分。由于我们的人口基数和之前的消费结构。这样导致大类资产配置来看，考虑估值和投资价值还是很有价值的。但是很多理财产品，保险产品，信托产品，房地产相关产品，还有一些互联金融产品，可能都有很高的去杠杆的压力，短期还是要规避的。包括债券。如果放一个中长期来看权益类的市场，我们可能是面临着未来3年左右，至少是3到5年的中长期的机会。

高峰：如果从大类资产来看，一个是股票，一个是债券。如果一定要做一个结论，我个人的理解是今年无论是股票还是债券，都有投资机会。第一个是股票的品种，目前经济的模式就可以看出，第一是工业产能的利用率在逐步提高，资产的负债率也在有效的下降。同时也关注到在消费升级，尤其是消费品质的消费是非常稳健和明确的。再加上外围经济的支持，从目前来看，中国的经济的亮点还不少。但是同时也看到，一个是降杠杆一定是长期的痛苦的过程，同时中国有一个很重大的问题，就是人口红利消失了。下一步所谓的数字红利，能不能弥补得上？这也是我们在思考的过程。综合起来，我个人是偏乐观一些，所以结合优势和问题，我倾向于经济在逐步复苏，但是还是有一个比较长期的过程。也许要到2019年才能有更好的信号。

主持人：根据MSCI进度的安排，A股首次纳入将会分两次完成。请魏总分享一下对于这方面的观点，您觉得A股被纳入MSCI指数对中国发展的意义和机会在哪里？

魏震：分两步走，五月底会第一步纳入2.5个百分点的已纳入因子，加入这236只大盘的A股，8月底加入另外2.5个点纳入因子同样的236只股票。这个影响我想从去年股市的风格已经有初步的看到，看到对白马股、蓝筹股、这些大盘股的影响，大家有提前的预期。这个纳入的情况，会对这些大盘的A股起到主动的促进作用。他背后的机制是因为MSCI纳入背后的指数，我们叫做新兴市场指数，这个指数背后有1.7万亿美金的资产，是全球投资管理人用这个指数来进行投资。所以一旦他们的基准发生变化，全球这些投资人会从以前没有关注到A股发生到必须要关注A股这么一个质的变化。所以我想这也是对中国股市促进的一个主要契机或者是起点。

魏震：从历史的经验来讲，一般来说从新兴市场第一步加入，主要的全球指数之后，会对当地市场起到一定的促进作用。这个促进作用不一定是体现在市场涨多少，而是更加深层次的一些提炼。比如说对当地投资者结构的机构化，长期化的影响。还有是促进国际投资者对当地企业的了解，或者是本地货币的使用。这里面其实跟我们刚才讲到的话题，怎么样壮大国内私募基金市场，甚至是全国的资产管理界怎么样发展壮大有关系。因为刚才很多嘉宾已经谈到了中国的经济体量很快跟美国已经是旗鼓相当，而我们的资产管理规模远远还没有到这个规模。全世界最大的那些基金现在管理的规模，一个基金可能管理了超过6万亿美金的规模，我想中国最大的基金还远远不止十几倍或者是一百倍的差距。达到这么一个规模的话，我想需要一个转变的机制在那里刺激市场的成长。另一方面，如果要使得国家的投资管理机构有一个大的增长，达到美国这个规模的话，可能需要抓住一些历史巨变的机会。

高峰：对我们做投资的人来说，因为收的信息很多，也许不能把所有的信息都解读或者是对应。所以可能我们更关注于公司本身的基本面和相关的影响的因素。所以从整体来说，我个人觉得回到MSCI的事情，整体来说对我们肯定是好事情，有更多的投资者来认可中国的股市，也是认可中国的资本市场。但是我觉得可能我们更关注的是公司和行业的基本面。

主持人：继续听一下魏总的分享，因为现在说起海外市场，很多国内私募基金在投资海外市场的积极性是很高的，所以对国内的私募基金投资海外的时候，需要注意一些什么样的风险，您有什么看法？

魏震：是的，我们在过去这几年跟国内的机构交流的过程中，的确也发现有这个趋势，现在有很多资产方有向海外投资的需求。这是一个非常好的趋势，刚才说过，MSCI纳入A股是引入海外投资者进入我们的市场，另一方面，随着中国市场的发展，特别是中国居民存储率这么高，资产规模这么多，到了一定程度，他是需要有分散自己资产配置的需求的。所以这里面也是对我们资产管理机构的一个机遇，抓住这个历史机遇，提供这种产品走出去。

当然很多国内的机构第一步走出去肯定是走到香港，或者是美国上市的一些中资企业，一些发股发债的投资。但是可能下一步需要走到更广阔的天地。现在中国市场发展得很好，全国A股可能10万亿的美金的资产规模，债市也是全球第三大的债市，未来还有更高的成长。但是如果放眼世界，就会发现在未来相当长的一段时间里，还是以美金资产为主的全球金融市场。所以看这些金融市场里面的金融产品，主要还是以美股，甚至是欧洲的股票，以美债、企业债，期货虽然国内也有发展自己的期货市场，全球最大最流动的期货市场还是在美国的商品期货，股指期货，债指期货。这些所谓的金融产品会在很长的时间里，还是在海外更活跃。

魏震：

那么中国企业一般来说习惯于把自己在中国本土市场过去几十年的经验，或者是学到的操作技术，直接去看海外的市场。这里面就谈到了市场里面可能有很多风格不一样的东西，市场操作层面也不太一致的东西。这些东西可能会对最后策略起到什么样的效果，影响就很大。

MSCI为什么很多客户跟我们有很多了解？因为我们除了提供指数的系统数据之外，是定制全球股票、债券，甚至是多资产的指数，我们还提供系统工具，帮助很多投资者走出海外的时候，能够更好的分析这些市场的系统性风险，包括个体性风险。还有一些策略的差异，比如说在国内，发现很多策略是在海外不能直接应用的，怎么样把这些策略、经验直接用到海外，可能需要一些比较严格的系统性的方法论，来做一些支持。

我这边提到的是在这么一个过程中，可能需要一个磨合的过程。一方面是去了解市场，另一方面在布局产品的时候，怎么样比较快的进行布局。

主持人：说到海外投资，选择一个经济商也是非常重要的要点。接下来请便总介绍一下，关于盈透在海外对冲基金，从比较务实的角度看，应该做一些什么方面的考量？

边嘉茵：大家如果是在选择PB也好，或者是曲线救国的过程中，前期如果资金规模不是太大的时候，可能就做一些专户管理的时候，可能也要选择境外出海的经济商。首当其冲的可能需要考虑的就是资金安全的问题，这个是每一个投资人都最关注的。资金安全这一块，主要考察PB的时候，一个是要看他自己本身的资本和财务实力，也会考察到经济公司自己的历史存续，包括境外会有信用评级。

另外一点，比较职业的投资人会特别问到的问题，关于经济公司或者是PB的风控的风格和水平。这一块境内和境外有一点不太一样的地方。因为境内是要绑定帐户的，相当于有监管机构单独设立的托管银行。境外不是这样的，没有绑定银行的概念，如果开过境外帐户的客户就清楚，我的这个帐户就是开在经济公司的下面，这个客户资金和公司自己自有资金的剥离，就有实际的意义。

第二点要考虑的是这个经济商接入了之后，是不是可以实现一站式的服务。

第三点大家关注的可能是成长。美国证券市场的成本和境内不太一样，分为显性成本和隐性成本，显性是佣金部分明码标价的，隐性成本可能是大部分投资人不知或者是没有关注过的，我们就买卖股票。

主持人：请几位老总聊一聊对A股未来的行情怎么看？可能会重点关注一些什么样行业的投资机会？首先请金总说一下。

金美桥：A股目前的点位，从估值来看，确实从全球来看也不是特别贵了，沪深300可能也就是十几倍，当然可能银行这些拉低了。但是我觉得里面肯定还有结构性的机会，各行各业的细分龙头，目前的估值不是特别高，如果这些公司未来增长20%、30%，甚至是40%、50%，还是有很大的投资机会的。

比如说电子硬件，有很多行业龙头，细分行业里面龙头，跟港股的估值相差不是很大，A股也有很多这样的公司，当然要做得足够优秀。

姜榕：整个A股现在处于两种风格交替的过程中，但是这个交替应该是比较短的，特别是我们去年的蓝筹是大牛市，这个大牛市需要一个时间。因为不论是海外还是国内，未来都是在每次业绩公布的时候，看他能不能做得更好。这些股票同估值上来说，去年已经把估值恢复得基本上完成了70%、80%，后续要看的是这些龙头企业的成长，这种成长需要时间去消耗。我觉得这种时间消耗，如果从未来两三年来看，他们还是相对并不是特别高的时候。另外还会有一些新的东西冒出来，特别是创业板里面会有一些新的行业龙头冒出来。去年创业板整体性下滑，这是整个估值的事情没有完成。未来一段时间，肯定市场还会在这里寻找一些好的标的，这些好的标的还是要看他的行业，应该是创新，技术能力，行业垄断地位，很重要的一点是他愿不愿意把这个企业做强做大。因为科技型的企业，发展很快，但是发展到一定阶段以后，可能就遇到了一个瓶颈，这个时候需要的是时间，需要他实时的把这个企业做踏实。所有的科技企业都是领军人物，都是很稳健的在这里面，不为外界的各种诱惑，说我要转型到其他行业。这种专注确实是目前中国企业已经有很多具备了，这些企业应该是我们慢慢挖掘的。在这种创新和企业家精神里面，我们会选择这样的企业。

刘可：我觉得A股行情可能得分两个阶段。第一个阶段还是要关注风险的积累和风险的释放。因为毕竟2016年4季度开始到2017年全年，刚才前面几位嘉宾也说了，我们大盘蓝筹估值的恢复还是比较充分的，就要等待各个行业的业绩是否能够支撑他未来的增长，或者是大家对他未来的预期。另外一个方面，很多中小板、创业板，确实业绩是没有保障的，因为他的产业发展没有到那个程度，这可能第一阶段。

第二个阶段，在市场经过了一段平稳，或者是风险调整之后，面临未来重新选的方向。现在市场风格没有明显的变化，可能还是以均衡配置为主，也就意味着各个板块都要有所关注，各个板块有业绩支撑的公司都比较好。重点看好的板块，我认为有两个领域，一个是医药生物，医药生物在中国是最有广阔需求基础、政策刺激基础，还有科技向国际先进靠近的基础。第二个是互联网企业入股的新零售的行业，也是对应着中国的消费，他可能会从现在的一二线城市逐步向全国扩展，他的空间和利润还是有所保证的。

高峰：我个人看法，总的观点会从去年的一九行情，各个地方百花齐放，这么发展。如果是个人选择，可能更倾向于看三个板块：一个是在传统的大金融板块里面选择，尤其是在房地产或者是券商子行业里面选择。

第二个是消费升级的领域。我们看中国总的传统消费增长并不是特别快，但是如果看那种有品牌的东西，增长是非常明确的，而且是非常快速的。所以寻找消费品里面，尤其是有品牌的消费品，这是第二个思路。

第三个是由新经济带动出来的消费。比如说芯片、无人汽车，类似于这方面也有不少的关注行业。

主持人：接下来聊一个关注比较高的问题，就是独角兽。因为最近这是一个风口，市场上也出现了一些独角兽概念股或者是有独角兽潜力的公司，也就是成长股，这样的投资机会也在发酵出来。几位嘉宾对独角兽，你们是怎么看的？仅仅是冷眼旁观，还是考虑要怎么样参与或者是关注一些方向？

金美桥：景林二级市场投资风格一般都是要追求确定性，所以我们觉得独角兽这种公司可能更加适合PE投资，因为景林的风格就是一定要柔性贴现，有些公司如果看不清楚，就会比较谨慎一点。

主持人：当你看得清楚的时候，估值已经高了，怎么办？

金美桥：高就高一点，但是那个时候更加确定，就像巴非特买苹果一样，也是涨了几百倍之后再买。

姜榕：我觉得现在还是一个概念。因为我们看一个企业还是要看他的历史，但总列的那些企业都有十年、二十年以上的发展历史，如果一个企业只有三年五年历史，其实不确定性是特别高的。可能在顺的时候做得很好，但是我想作为一个独角兽，更能够应对的是每一次危机的时候，他能不能更好的站起来。独角兽最重要的一点是能够长期保持在一个核心的竞争力。这确实在股票市场的历史上，也曾经出现了很多的企业，但是我们回顾以前的长虹，当时如果在那个年代都把他当成一个独角兽，但是现在回头看，经历了低谷期的时候他又是掉队的了。所以说独角兽还是要看他的核心能力和长期回报。

刘可：独角兽代表了未来技术发展的方向，但是如果在二级市场投资这类型的公司，可能风险比较大。因为参考在国际经验，被叫做独角兽的公司，由于技术特别先进，有可能在很长一段时间内是没有利润的。没有利润支撑的公司，在估值上判断可能波动很大。但是换一种思路，独角兽公司并不一定能够带来很好的超额收益，但是如果看一下跟独角兽做业务合作上下游的公司可能会比较好。因为他必须把这个产品生产出来，意味着上游的原材料，还有一些配件，可能会更好的受益于这一轮技术的进步，这样的话，这些公司可能会更好的获得业绩的支撑。所以我觉得独角兽公司，大家更重要的应该是把他看成是一个未来的技术的发展方向，从这个技术发展方向中寻找和他上下游的公司，可能会更好的获得收益。

高峰：我的理解这里面可能有的是强调他的收入性超过10亿美元，有的会强调他的技术性，垄断性等等。如果是涉及到投资，我更关注的还是他的模式，我自己总结对类似这样的企业的投资，就两句话：第一个是模式，需要尽量从容的模式，第二个是人，选择一批积极的人。如果把这两个条件放在一起，才能更好的找类似于高科技领域的优质的公司。如果要避免的话，一个是过高的杠杆，过多的不确定性的融资计划，以及摊子铺得过大的商业模式。

圆桌对话二：新格局新机遇，A股投资机会深度探讨

对话嘉宾：

北京清和泉资本管理有限公司创始合伙人 钱卫东先生

深圳菁英时代资本管理有限公司执行总裁 吴小红女士

深圳市凯丰投资管理有限公司副总经理、研究总监 曹博先生

品今(北京)资产管理有限公司总经理 仇彦英先生

上海希瓦资产管理有限公司投资总监 梁宏先生

深圳前海云溪基金董事长兼首席投资 官阳勇先生

主持人：我们展望一下未来，2018年机会在哪里？创业板到底有没有机会，行情能不能延续？我做一个调研，现在市场上关心的是价值蓝筹是否持续，创业板2018年有没有机会。

钱卫东：2017年的行情我们并不认为就是所谓的蓝筹股、大股票涨，我们觉得2017年有一个重要的背景，大家更多的去关注基本面，希望找到比较好的、优质的，能有业绩支撑好的企业、好的股票，我想这才是真正的背景，而不是从表象上看是大白马、蓝筹在涨，其他创业板、小的在跌。2018年我们没有变化，市场仍然是结构性的机会，什么样的股票能涨，能给我们的客户带来回报，归根到底就是有业绩知觉过程的好股票，不论是大的还是小的，创业板里面三字头的股票我们也配，只不过之前我们配得比重没那么高，大家觉得我们去配白酒、家电或是TMT里的一些龙头，其实不完全是这样，2018年我们仍然认为有机会，而且仍然是在好的企业、好的优质企业里面寻找我们合理的回报，从我们投研团队的观点来讲，2018年仍然可以发掘到时候这样的公司，难度比2017年大一点估值修复的钱已经挣过了，今年这个钱我们就不指望挣了，我们挣业绩增长、业绩持续增长的钱。

吴小红：我们也不用蓝筹和创业板区分标的，我们2018年的观点非常明确，我们看好补短板的机会。先说一个全球大的宏观背景，现在全球的核心矛盾，全球生产的供给是远远大于现在全球的需求，这样导致的结果是，需求严重不足，就像我们现在看到特朗普时不时又跳出来，各国贸易保护战，特朗普对进口的钢和铝分别征收25%和10%的高关税。三中全会期间包括开幕式的时候刘鹤访美错过三中全会开幕式的时间点，前几天特朗普又出来说，中国对美国减少1000亿的贸易逆差。从这里面看，大家既然都想把供给留在国内，对中国而言，未来真正核心和重要的是，不管海外怎么打，不管市场怎么波动，他自己内在的内需是确定的。比如说半导体的领域，全球4000亿美元的规模，我们中国整个市场就占了1/3，我们这些全部都依靠进口。全球大的背景下，补短板的机会是给中国经济非常大的潜力。我们去看政府工作报告，我从来没看过哪届政府工作报告把你要投的行业讲得那么清楚，里面讲了几个，一个是集成电路、5G、新能源汽车、新材料、飞机发动机，这几个都是中国现在缺而且民众有非常大需求的地方，所以2018年补短板，以及是未来三五你主要的方向。

曹博：从一个角度看的话，2015年是一种风格的极端，大家都很清楚，2016年和2017年应该是另一种风格的极端，2015年是风险偏好达到疯狂的阶段，2016年和2017年实际上是风险偏好降到极低的结果，2016年和2017年，比如说一年大家抱团金融、蓝筹、白马的本质心态是避险、饱受和拥抱确定性，只看静态估值不看未来，最后大家抱团，抱着抱着成了一波全年的行情。这是宏观的基本面，2016年年初，实际上是金融危机最危险的一段，包括熔断、汇率问题，当然有周期的问题，另外一个本质原因在于之前我们的药方开错了，我们还惯性的采用凯恩斯主导的宏观思路，实际上这个思路到这个阶段已经不适合中国经济，所以在2014年以及之后的金融自由化，2014年、2015年整个中国经济实体，企业利率的实际利率不断上升，它的利润和PPI下得更快，我们的虚火却在不断的上升，我们的股市泡沫以及金融市场的杠杆、以及一线城市往外蔓延的资产泡沫。2016年初发生了很危险的局面，好在这个时候至少我们现在看来，首先是开药方的郎中换了。2016年以来经济是开对了药方，并且效果是很好的，这是一个过程，2016年、2017年大家的心态还是比较保守的。2018年经济稳定性的大幅提高以及风险的降低，2018年应该是风险偏好有所提升的一年，从两种风格极端走向更加均衡的大概率情景，边际变化肯定是利于成长的，还有其他的基本面，2018年的上半年，应该是未来很长时间债券慢牛的起点。

仇彦英：我们在谈风格的时候还是背离价值投资中长期的理念，市场在短期又有这种现象，我们又不得不重视，去年所谓的蓝筹股风格之所以有这么大的空间，完全是因为前两年市场交易机制、监管导致这类股票明显的低估，所以去年的空间主要是在于估值修复，回到他合理的价值。去年的涨幅来看，基本上估值修复阶段完成，未来取决于他的成长。这类蓝筹股分属于不同的行业，所以一定有分化，意味着蓝筹股不会从风格上体现出蓝筹股行情，一定是出现比较大的分化，既然是分化就不会形成去年这种现象。

相对来讲创业板去年是背道而驰的，在中国股市上常常有这个现象，不是今年才有，回顾历史上基本上要么矫枉过正，要么过犹不及，蓝筹股其实有很多股票是过犹不及。今年大概率是创业板类的股票，创业板的优质股脱颖而出的可能性更大。

梁宏：市场的问题一般我们已经不太考虑，看好哪个行业、看好哪个公司，我不考虑市场迎不迎合，就按自己的思路投资。既然问到了市场方面，我们也蛮擅长的，问到了我就讲讲，我们的投资风格是偏成长的，我觉得股市和投资的本质是什么？站在一个上市公司，股市的目的就是融资，对于一些老的股东在股市的目的就是股权价值的实现，站在公司和老股东的角度。获得企业的红利是股市都是真正的本质，我是这么理解的。我们做基本面投资的时候，不是哪个公司便宜卖哪个，而是立足于未来，结合估值和未来成长的确定性投资一个公司，我们看到一个公司未来非常大的前景，我们会长期持有这个公司三年、五年甚至十年，这是我理解的投资本质，我并不会说这个公司是上证50、创业板，市值2000亿还是50亿，这都不是我们考虑的因素。成长的天花板还很高，2000亿的公司依然是一个成长股，公司很烂30亿、50亿又有什么用，不会考虑是创业板、蓝筹或是白马。

我们获得投资回报，整个股价波动中，因为基金肯定是有短期的波动产生的市价变化而产生的短期浮赢、浮亏，股票上涨利润来自于两块，一块是估值的变化；二是业绩的成长。

至于2018年创业板如何还是蓝筹如何，我觉得这个还看具体行业，我们持仓本身不会刻意区分，我们持有一些蓝筹和创业板的龙头，我们不会过多判断今年到底市场风格怎样，我们还是看具体行业、具体公司本身，如果能获得估值的变化是可遇不可求求的，我们主要获得合理的成长回报，我觉得这个已经挺满意了。

阳勇：我也是研究技术出来的，我对市场风格判断从1991年故事牛熊进行总结，2015年是小票涨，那个时候是套利或是企业估值的阶段，到2016年应该是价值回归阶段，所以大票涨。2017年升华了，再加上注册制，所以小票被不断打压。2018年这种行情，白马股也会分化，估值修复多了，继续增长业绩好的可能会涨，业绩如果一般般就是跟随着大盘涨。创业板也是一样的，创业板最近的估值、风险偏好，市场还是很喜欢的，但是有个问题，这种风险偏好提升源于政策不敢打压中小创了，再打压下去的话大股东质押很多要爆掉了，法律纠纷太多了，政策在这方面是暂时的保护。

创业板最核心的问题是2015年、2014年融了很多资，三年之后解禁，这是一方面。业绩该兑现的兑现了，马上就要变脸了，这也是两个非常大的风险。刚才我也赞同梁总的观点，不管是创业板还是白马股，最终还要选择基本面和业绩的增长，我认为创业板和白马股2018年都是分化的行情，今年来说，市场还是比较错综复杂、难度比较大。

主持人：我们聚焦一点，每个人说一说最看好的三个细分行业，再说说理由，捎带说说公司的研究方法和研究逻辑。

钱卫东：我结合公司的情况，最近我也在不同的渠道和合作方做些沟通，今年以来，我们配置比较靠前的几个行业，去年确实有一些变化，我们去年高配食品饮料，在正常的组合里，不包括建仓期里仍然是排在前两位，比去年的比例下降了一些，可能在20左右。

医药，很多的同行和做投资的朋友，会把医药视为偏防御的行业。

TMT，和客户沟通的时候经常提到，我们特别喜欢海康威视这样的品种，他已经好了很多年，市值也  增长了三四千亿，这样的品种我们愿意放在组合里，虽然比例不那么高，放在这个条线一直有领先的优势，不管后面大家提到的什么概念，科技在中国的A股，大家讲到的科技很多是概念性的，要做大量的去伪存真。

吴小红：我说一下看好的大行业，大行业有几个细的领域和大家说一下，我们整个的逻辑背景还是基于供给侧改革，中国在对旧经济降杠杆、新经济加杠杆，新经济里面代表就是集成电路、5G、新能源汽车、新材料以及飞机发动机这种高端制造行业，接下来我想对集成电路具体讲一下，集成电路行业里我们迎来行业景气周期上行叠加创新的需求，叠加上国产替代的大背景，我们认为这里面未来诞生巨大的机会一定会远超十年前消费电子给我们的机会，这里面有几点，国内的市场是非常巨大的，半导体领域全球有4000亿美元，中国占据1/3的市场但是中国的自给率却不到10%，也就是说其他90%都是从海外进口的，这样的话一个巨大的供需缺口摆在眼前，一个是市场空间大、潜力巨大。

曹博：如果从风格直接讲结论，二三月份只是预演，后期一定会、大概率会有主声浪，从风格来说，做投资一定是在自己认知范围内找最大概率的一个领域，二三月份我们知道领涨的是计算机和传媒，自下而上要找好的标的，科技和消费是大的方向，工业体系迭代升级到现在这个阶段存在大量的机会。

今年还是在先进制造领域，二三季度很可能会在TMT包括刚才吴总讲的半导体，甚至军工这些行业里有很好的表现。另外一个是消费领域，国内也有很多很好的消费类公司，也有老树发新芽的公司，像电商的公司，未来的投资机会都是很好的。

仇彦英：整体的选股思路、投资决策思路基本上是延续自上而下的逻辑，首先是看国家所处的经济发展阶段，来选择你对应什么样的产业结构，从中选择这个阶段哪些产业会胜出，哪些产业会没落，全球都有基本的发展规律，我们研究了美国、日本、欧洲这些国家的工业化过程，中国目前所处的发展阶段对应哪些产业会获得生长空间，哪些产业会慢慢退出增长的舞台，找出强势产业。

结合这个经验，我们认为中国已经走过了重工业化的初级阶段，应该向工业化中后阶段靠近，这个阶段基本的竞争力就会转向在国际市场要树立竞争优势，就是要有所谓的高端制造来奠定优势，高端制造不是产业的概念，是集中在众多领域，经过了前面的粗放式发展以后，每个产业都出现了集中度的提高，去年蓝筹股也对应这个，不是这个产业有多大空间，我这个行业的集中度在提高，有这三个企业在分享行业蛋糕的话，收益或是未来的空间也会很大。

另外一个选股的思路，从消费收入对应的消费结构来选，初期中国是初级消费为主的阶段偏向基本消费为主，中国在目前8000美金左右的人均GDP，基本消费一定是耐用消费者为主导，也就是说家庭支出中超过50%是集中在耐用消费品，这个阶段的家电、汽车，泛一点是房地产是支出大头，这些领域是最好的。

梁宏：我前面讲的房地产和银行，去年的业绩修复、估值修复过程中银行和房地产没有修复到位，不代表我说的是银行，我先说2017年的，去年前三个行业是内房股、自主汽车和医药，这是去年的相对重仓。内房龙头，过去一年多我长期持有最高获得八倍、目前六倍。自主汽车龙头获得四倍的收益，一年多时间，目前已经清仓，医药股，今年我依然是内房股、自主汽车换成新能源汽车，还有医药。

阳勇：我专门研究美国股市的牛股到底是哪些股票，最后总结是消费、医药、科技。我刚才听了各位老师的发言，都是围绕这三个行业找，去年只要是行业龙头都涨了好几倍，选哪个都无所谓，从一年的角度看不出问题，如果把角度拉长十年、二十年，我们最终会发现，但斌老师说的，过去十年哪些股票涨了一百倍、五十倍，复合增长三十倍？确实只有小部分股票才能达到。我个人做投资，首先觉得投资赛道一定是很重要的，他们不看利润只看社会经济中的地位，再就看你在这个行业里是否处于优先的优势，至于估值，只要你愿意说我就愿意给你。

提问：请问阳总，您怎么看高科技行业？

阳勇：高科技行业领导说了，芯片、高端智能制造都非常看好，我也非常看好，包括刚才说的生物医药制造，也是属于科技股，我更看好的是这些股票，这些股票都很好，但是市值还是偏小了一点，我是喜欢做波段，市值小进出很不方便，作为一个基金公司不是指数型基金，也不是公募基金经理，我们的基金都有平仓线的，如果明天发生股灾怎么办？这不是不可能的。每年4月份就开始大盘变盘了，万一往下变很麻烦的一件事情，茅台也跌20%，一个基金一块钱建的不一定满仓，头脑发热每年都要发基金，几百亿规模的，一跌跌破平仓线怎么办？这是很麻烦的事情，我们选股票的时候，选科技行业非常大的行业，比如说偏互联网这种公司，像腾讯公司这种我非常喜欢。谢谢。

提问：感谢主持人，我做的方向涉及到海外，刚才我看到大家对中国股市的剖析，我的问题是，和海外的同行比较起来，咱们这些基金公司主要是在国内市场，哪些公司三到五年可能涉及到国际市场，如果涉及到国际市场，以咱们目前的风格，胜算有多高？

钱卫东：这位朋友提到国内投资和海外投资，现在界限已经慢慢模糊，以清和泉为例，我们投的组合里有30%是通过港股通投在港股，深港通或是沪港通，我提到2017年我们觉得中国A股市场有一个深刻的变化，其实很简单，估值比较的时候有一个参照系就是港股，不管是房地产、银行还是其他的制造业企业，香港那边也有、A股也有，作为一个理性的选择，同样的企业、同类的企业选估值更好、更有吸引力的。另外一点是去海外投资，上一个单元大家提到了，中国很多专业的投资人，过去多年形成的习惯去海外投资可能都会遇到一些障碍，MSCI的那位提到一点，我只想提一个，中国的投资人很多时候只习惯做多，或是只会做多，但是海外市场可能不一样，最简单的，我们去香港很多股票会被做空，像辉山乳业这种案例，我们一些同行、我们一些私募，在国内做得很好、名气很大的同行，去香港、美国都出现过踩雷、吃药，如果组合里只有一个都会对你有非常大的伤害，中国投资人去海外要多加小心，这是我的建议。

本次活动到此结束！我们下次再会！