盛景嘉成母基金刘昊飞:募资难将成为常态 寒冬中创业者要有独立思考能力

创客猫 · 2019-01-21 16:52

在寒冬中,内胜于求外、独立思考是更重要的品质。

创客猫注:在铅笔道举办的“真相大会”上,盛景嘉成母基金创始合伙人刘昊飞以《母基金说真相》为主题发表了演讲。

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刘昊飞在演讲中谈到了资本寒冬中所看到的创投真相以及行业思考。

他认为,新经济企业亟需获得本土资本市场的承接。“A股注册制是中国在资本市场层面上非常重要一个顶层设计。企业成长起来之后,需要一个资本市场承接,资本市场最重要永远是好的公司。而目前A股还没能够成为中国新经济企业主要舞台,这是很大遗憾。”

刘昊飞谈到,资产价格轮回当中,要认清风口的真相。

当一个资产初期因为政策红利或是赚钱效应推到风口后,自然吸引来更多人进入市场。博弈使得资产价格波动,泡沫被吹起来,但同时风险就集聚起来。资产质量不一定能跟上价格,会产生风险。

他表示,母基金在2018年看到行业真相:募资难将成为常态。以前募资很容易,将成为历史。

同时刘昊飞建议,作为创业者来说,在市场寒冬当中主题就是更加理智,大家独立思考,多关注自己应该干什么、应该怎么给客户创造出价值。

以下为刘昊飞演讲实录:(经创客猫编辑有删减)

新经济企业急需获得本土资本市场的承接

新经济领军企业的回归情况。

在2018年一季度时,大家预期非常高。我们看过去几年里面有过分众传媒、完美世界、360等等的回归。纵观2018年,A股还没有能够成为中国新经济企业主战场,这也是导致后面一系列问题发生重要原因,不是唯一原因。

感谢美股给我们一路支持,这么多年来优秀精英企业在美国完成IPO,美国资本市场资金确实很雄厚。港股去年友情赞助很多企业,但香港港股资金有限,很多IPO企业跌的幅度更多一些。我们认为内在价值还是不错的一些企业,市值上面远远跌破发行价,这一点我们期待能够看到转板那一年。

同时我们认为A股注册制是中国在资本市场层面上非常重要一个顶层设计。2015年大量投资进入创新领域,当这些企业成长起来之后,需要一个资本市场承接,资本市场最重要的永远是好公司。我们认为A股到目前为止还没能够成为我们中国新经济企业的主要舞台,这是很大的遗憾。

我们来看一看几个数字,给出一些我们结论,这个结论不是针对2018年,很多问题应该放在更长历史时段里面去理解背后规律。光看一个年份,不足以说明问题。

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我们看这是上证指数,在2014年末、2017、2018年末的点位,按百分比算一下,走过的过山车基本持平。2018年时候这个资产A股市场下跌25%。然后从2015到2018下跌23%,过去四年时间里面,A股向下调整,资产总体贬值。

过去几年里面,尤其2018年几乎所有资产都是在杀估值,形成很罕见的一种多资本同步下跌情况。这种相关性的出现,背后是不是有什么样的规律可寻?前几年很多资产增长太快了,所以现在开始往下杀,出现这种情况我们觉得对于有长周期、跨周期投资经验人来说,可能早就做好准备。

因为资产价格有上升就有下跌,我们不要总在下跌里面感觉可以快跑,一定要想冬天的时候怎么抗拒严寒。流动性好的资产价格浮动越大,但是流动性越好的资产波动一定是很明显,因为参与人多,投票人多,价格影响越大。

不要轻易追风口

再一点,我们觉得对资产内在价值的估值能力,是优秀投资人的必备能力。想成为一个优秀投资人,你要知道这个资产处在一个资产波动整个回归周期的什么阶段。通过这样长周期的视野判断你投资一个资产可能受到的价格波动影响,会对你产生什么样的冲击,做好充分准备。

其实资产价格周期轮回是有规律可寻,新三板也好,科创板也好,代表了我们政府对于更优质的公司,更好的制度进入资本市场的一个强烈预期。

我们可以看到任何一个资产走的历程。初期时候,不管政策利好,还是赚钱效应也好,把一个新的热点推到风口,自然吸引来更多人,然后在博弈资产这个过程当中争相进场。这个时间不好说多久,赚钱的人出来了又进去了,我们看到资产价格波动,在这种循环过程当中这是一个上升周期,泡沫就被吹起来,风险就集聚起来。

流动性越好资产,价格变动越快,资产质量不一定能跟上价格,这时产生泡沫,产生风险,但是投资人热情是很高。于是乎在某一个时点,没有人能够知道,只有上帝知道的时刻,发生反转。

不同价格指数当中提炼出一些共性的东西。多数投资人,多数参与者,多数市场博弈资金,会在高潮期、顶峰期进入一个资产价格炒作。为什么?因为吸引眼球,智慧投资人、专业投资人可能在早期进行布局,然后一路上涨过程当中适当进行减持,资金仓位管理也是一门艺术。因为一级市场股权投资,也是一个类别资产,这个资产存量在中国人民币存量中达到8.35万亿。我们结论一个是资产价格要轮回,第二个我们不要追风口,风口一定是背后已经有人布局。

我们看到共享经济也是,被淘汰掉的模式远远超过存留下来的模式。背后真正的商业规律,可能很多创业者跳进去的时候没有思考。追风口多数都不会有好结果,因为出发点如果错了,很难有好的结局。提醒大家不要追风口。

再一个结论,流动性支撑资产价格弹性最大。数字货币波动范围是远远超过股票市场、股票价格指数。巴菲特说,市场短期是台投票机,长期是台称重机。

因为一个股票是代表一个公司,不代表公司质量。这个公司经营业绩出来之后,股价波动围绕公司中枢价值进行波动和成长。所以我们认为专业投资人必须有足够的称重能力,才配做专业投资人。

股权投资市场,逃不开供需关系的规律

在中国私募股权市场,母基金作为市场出资这一侧,代表资金方,但是实际上用股权投资作为资产配置资产类别,所以这个市场依然符合一些普遍规律。

比如说创投加上私募股权领域,2018年底的时候,这个数据是11月份的8.35万亿存量,这个总的数量其实相对来说不算小。此外,还有1.46万家管理机构,24万的从业者。

在过去几年里面,这个行业的总资产存量快速增长,然后资产管理人加速增加。出资人的类别,包括机构投资人和个人投资人,而在机构投资人里面,还有产业投资人,也有细分领域的投资人。

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项目这一侧,头部项目,可以获得其所在细分市场里面最主要的市场份额。还有一些二线项目,在其细分市场里面能够存活,但是很难去打破头部项目所树立起来的竞争壁垒。对于该细分市场的其他项目来说,想要持续经营赚大钱很难。

股权投资机构商业模式叫募、投、管、退。为什么行业这么多人,这么多钱,因为进入门槛很低。在2015、2016年的时候,想组织一支基金太容易,组织完基金获得账面浮盈也很容易。但是问题就是这个行业生存门槛很高,要想获得很好的退出,这个事情不是完全由你掌控,是由投资资产质量,以及外部环境等等很多因素综合决定的。

所以,在2018年,创投与私募股权行业真相,就是募资难,而且将成为常态,募资容易将成为历史。

我来做一个小结。第一,新经济企业亟需获得本土资本市场的承接;第二,资产价格轮回当中,要认清风口的真相;第三,股权投资市场,逃不开供需关系的规律。

最后给大家一点建议,作为创业者来说,在市场寒冬当中主题就是更加理智,大家独立思考。更重要的是你要有思考能力,关注自己在干什么。不要消耗太多精力在外部的事情上,关注自己做什么才能把事情做好?要关注自己怎样才能给客户创造价值。

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