靳海涛:科创板开板一个月后对创投、创业企业的七个启示

创客猫 · 2019-08-30 14:05

今年资本市场的大势、创业投资的大势,科创板取得了成功,进一步鼓励了从事创业投资的信心,进一步鼓励了大家创新创业的信心。

创客猫注:本文来源于“2019全球创投峰会”上,前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛发表的《2019,中国投资机遇之年》主题报告。

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在演讲中,靳海涛分享了科创板开市一个多月后的表现,对创投机构、创业企业的七个启示。

第一,创投机构是支持科创企业的中坚力量。创投机构对这些创新型企业的支持是雪中送炭的、是投大钱占小股的支持。而对创投机构来说,参与得越早,收益也就越高,所以创投机构在面对科技创新企业的时候,要不断地把自己的投资位置向前移动,支持那些处在早期、初创期和成长期的企业。

第二,科创板就财务指标提出的五套要求,与创投机构的关注点是一致的,说明创投和科创板是相伴而生、相向发展。

第三,注册制改革让创业企业减轻了发行股票的各种负担,同时由于注册制是以信息披露为主线,对发行的这些企业的信息披露就加强了要求,也给创投机构帮助企业进行规范化运作提出了新的要求。如果企业不规范运作,在信息披露上根本经受不了考验。

第四,投资赛道和创投基本吻合,会引导投资人向硬科技进一步倾斜。

第五,估值特色给了创投机构与资本市场新的思考角度。估值的方法丰富多彩,因企而异,这种丰富多彩的方法应该被市场所接受,这个市场才会逐渐走向成熟,做创投的人才会有一个良好的发展前途。

第六、市场参与热情度高,说明资本市场扩容并非二级市场的杀手,而是进一步增强监管层与创投机构的信心。

第七,退出方式的多样性未来有可能兑现。

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以下为靳海涛演讲实录:(经创客猫编辑,有所删减)

今天分享一个什么题目呢?我想了想今年的资本市场也好,创业投资也好,最大的事件就是科创板的开板,7月22号科创板开板,到现在一月有余。那么科创板这一个月的表现对我们创业投资机构,对创新创业的企业有哪些启示,我想谈谈我的感受。

我们现在科创板挂牌的企业一共是28家,截止上周五也就是23号,平均的涨幅是在150%,总市值达到6千亿,最高的1千亿,最低的59亿,如果放在主板里也是不错规模、不错市值的。

那么这一个月给我们带来哪些启示呢,我从七个方面做一个分享。

第一,创投机构是支持科创企业的中坚力量。

据不完全统计,28家企业当中有174家创投机构参与了投资,其中29家参与过2次以上,最高参与过5次,投了5个项目;另外一个数据,还有51家已受理但是还没有获得注册的这些企业当中,拥有268家创投机构参与,参与了多少次呢?325次,参与时间也做了一个分析,A轮最多,B轮次之,然后到C轮、D轮逐次递减。在天使轮或者种子轮也有一些机构参与,但是这些参与者可能在后期的A轮、B轮中实现了转让退出,还没有统计在内。

从这个结果来看,创投机构对这些创新型企业的支持是雪中送炭的、是投大钱占小股的支持。从这个角度来说如果没有创投就没有科技创新的迅速崛起,就没有这样一批有特色、有质量的科技创新企业,也没有现在的科创板。

所以,创投的作用是中国未来的作用,是中国素质提高的作用,的确应该受到社会各个方面追捧和支持。当然对创投机构来讲,也有一个启示,也就是说你参与得越早你的收益越高。我在深创投做过11年董事长,我记得我在深创投的时候第一次来西安就看了西部材料和西部超导,我们是在2006年底投的西部超导,这个也伴随了十几年西部超导的成长。所以你参与得早就挣的多,到现在有几十倍的收益。说明创投机构在面对科技创新企业的时候,要不断地把自己的投资位置向前移动,支持那些处在早期、初创期和成长期的企业,这是第一个启示

第二个启示,我们看科创板就财务指标提出的五套要求,与创投机构的关注点是一致的,说明创投和科创板是相伴而生、相向发展。上市条件最关注的是市值、营收、研发、流动性、企业核心竞争力,但是放宽了对盈利的要求。五套标准当中只有第一套有盈利要求,剩下四套没有盈利要求,有其它方面的要求,到第五套要求中甚至连收入的要求都没有。

那么创投从我们现在的时间来看,所投资的企业大部分是还没有实现利润的,或者实现了一个极少的利润。所以我们说科创板和创投我们所走的方向是一致的。当然首批的企业大家看来盈利水平还比较高,我觉得随着时间推移,大量有核心能力、有发展前途的,但是财务指标并不亮丽的企业也会登场,来丰富我们的资本市场,支持更多的人创业创新。这是第二个启示。

第三个启示,注册制改革让创业企业减轻了发行股票的各种负担,这个是所有的“科创板”的上市企业的一个内心体会,我想每一个企业它走到这条道路的时候,它会忐忑不安,它会花很多力量去处理各种各样的疑难杂症,搞得很紧张。但是科创板由于注册制的实施把这个环境给变了。

所以从另外一个角度说由于注册制是以信息披露为主线,那么对发行的这些企业的信息披露就加强了要求,也给创投奇偶股帮助企业进行规范化运作提出了新的要求。如果企业不规范运作你在信息披露上,你根本经受不了考验。

这次注册制的改革我认为起点还是很高的,一步就到了注册制,而香港和台湾他们采取的是核准制和注册双轨制,美国、欧洲采取的是注册制,所以我们是按照美国和欧洲这样一个模式去做的。在注册制当中是以信息披露为核心的,上交所一个方面仅对申报材料进行巡视,另一方面要对材料进行多轮的询问,直到投资人回答了所有的问题,然后交易所不再有新的问题提出,这个过程就完了。

很多轮次的提问,如果你不规范化运作,你很难经受起这种多轮的提问。有的人对多轮提问也提出疑义,说这是不是审核,其实不然,我想到了中国人寿在美国上市的时候,SEC对中国人寿在注册的时候,这个钱一共提了多少问题呢?超过3千个,3千个问题你经受住考验就给你注册。我想我们现在科创板的这些企业不会有这么大数量问题的提出,这是注册制的特性。对我们这些创业的企业也好,准备申报,或者有目标申报,对我们创投机构来讲,当然对于投行来讲这都是一个新的环境和新的考验。关键是什么呢?规范运作,你要经得起层层的提问,这是第三个启示。

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第四,投资赛道和创投基本吻合,会引导投资人向硬科技进一步倾斜。我们对已受理和已上市的行业分布是这样,第一名新一代信息技术,有36个,第二名生物科技有20个,第三名高端装备有13家,第四名新材料有11家。已上市的28家信息技术有16家,占比到55%,第二家是高端装备和新材料,各有5家各占比10%,生物科技有3家,当然这28家当中有一家医药、两家器械。

这样一个赛道状态说明什么呢?第一,科创板主打硬科技,和创投的喜好相比少了两个字,一是互联网,一是大消费。当然我觉得随着科创板的发展,这一类企业,特别是具有科技特色的企业也会在科创板中占有一席之地。

第二个我们看到生物科技在我们的投资领域,其实我们看到的第一赛道是TMT,包括互联网在内,第二个赛道是生物科技,但是科创板开始的比例比较低,这个说明什么呢?说明对这种企业的估值体系有一个逐步认识和适应的过程,我相信今后可能整个生命科学的这些还会占据第二位置,慢慢有个过程,这是第四个体会。

第五,估值特色给了创投机构与资本市场新的思考角度。科创板喜欢什么呢?喜欢科技门槛高的,喜欢这些想象空间大的,喜欢中国目前的产业短板,那么这些企业它发行的市盈率就高了,二级市场走过来以后它的估值就会高。我们通过分析以后得出这么几点结论:

1、科创板企业在发行时的估值普遍高于A股整体行业的估值。你所处在什么行业,A股市场有一个整体估值,发行的估值已经高于它了。其实单纯如果从数字看,是有一定的风险,但是我刚才讲了,它的平均涨幅是150,说明什么问题呢?说明我们现在的企业进步了,新上的企业质量会越来越高、门槛越来越高、素质越来越高。

发行时刚才讲到估值最高的是生物制药企业,微芯生物468倍,第二名是半导体设备的公司,发行的时候市盈率达到了171倍,目前最高的估值仍然是这两家.刚才我讲到微芯生物从市盈率来看达到了1560倍,中微市盈率来看达到了387倍。

2、估值的方法丰富多彩,因企而异。过去我们估值主要看的是市盈率、市销率、市净率,如果简单用这三个率判断的话一些企业很难估值,这是市场重大的考验。其实估值的方法应该是丰富多彩的,而这种丰富多彩的方法应该被市场所接受,这个市场才会逐渐走向成熟,我们做创投的人才会有一个良好的发展前途。

第六、市场参与热情度高,说明资本市场扩容并非二级市场的杀手,而是进一步增强监管层与创投机构的信心。

中国有个悖论说扩容是二级市场的杀手,我们发行股票多了股价就会下行,其实这是悖论,但我们舆论界整天说这样的故事。我们看到全球资本市场,没有一个资本市场是因为扩容导致股票下跌,是你的东西好不好,好的大家追捧,不好的无人问津,应该是这样一个市场,应该有新的东西来出现。

所以科创板这一个月的实践也说明这个问题,我们也对一系列数据做了一些分析,这些数据也非常重要。

1、科创板上市首日实际的成交规模虽然略少于创业板,但是随后一个月的交易比创业板更活跃,说明大家还是爱这个市场、爱这些企业的。

2、沪深主板成交额在科创板开市当天并没有下滑,而是有小幅增长,显然这些科创板进场的基金更多的是来源于主板和创业板之外的增量资金,而没有分流主板和创业板的资金,这个说明市场并不缺钱,缺的是有信心的人。

3、科创板坚持科技创新的特色,一定会受到投资人的信赖,使之取得健康发展,也使我们的创投事业得到发展。

当然,这并不意味着现在在高位上的这些科创板的股票价格处在长期高位不会调整。股票出台它的初期阶段,也就是我们所说的新股、次新股,它往往会被市场进行炒作,这也是正常的市场规律。

第七,退出方式的多样性未来有可能兑现。说明监管层对创投投资科创企业是鼓励态度,当然现在这个期限还没到,那我们看到一些政策方面的可能。相对于主板、创业板,创投的退出增加了非公开转让、配售这种新的方式,对首发前股东解禁后的方式选择更多,这些都是积极的信号。虽然还没有到解除期,但监管层的信号值得我们这些投资人关注与研究,怎么运用新推出的一些政策。

以上是我对科创板开市一个月以后的表现,带给我们创投、创业企业的一些启示。我再一次说明一个月的时间是应该总结的,但一个月的数据是不够的,我们还需要继续观察。总的来说今年资本市场的大势、创业投资的大势,科创板取得了成功,进一步鼓励了我们从事创业投资的信心,进一步鼓励了大家创新创业的信心。

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