不是针对谁，但在座VC里，恐怕曹毅的下限最高

1

最“稳”的打法

“源码在‘扫’机器人项目”。

这几个月，源码策略和节奏的变化，很多人都看到了。暂且给个“不完全统计”，2020年至今源码出手了近50个项目，光机器人就有小10个，基本都是领投。

其实源码出手密，也不是一天两天了。2014年刚成立，源码就重仓Fintech，一年出手40多个项目，一期基金1亿美元，四成弹药投在互金。

但和很多VC不同，源码的布局方向，你不好找“记忆点”，因为你老能看见它。比如要讲某个赛道很突出，比其他赛道强，又很难讲。而且你看看官方给的概念就知道了，叫“三横九纵”。三横是互联网+、智能+、全球+，九纵是媒体娱乐、通信搜索、零售、出行旅游、餐饮、住、政教文卫、金融、企业行业。

是不是眼熟得很？是不是你能想到一家VC该看的赛道都在里边了？所以我们这么概括吧，源码的赛道就四个字：又热、又全。

源码成立6年时间，管理规模美元基金15亿、人民币基金88亿，尚不足算deep pocket，但已然很可观了。已然在规模化的打法上了。比如机器人，去年拿不准，就看完先放放，今年定了硬科技赛道，马上找回来，扫一遍。

还有个案子，很说明问题——贝壳。贝壳是典型的头部案子，企业家名气大，起点高，价格贵。源码从B轮开始投，C轮、D轮也持续地跟。

贝壳的B轮和C轮披露不多，2019年的D轮规模直接12亿美元起跳，腾讯重仓8亿美元，这一轮，和源码摆在一块的名字有哪些？Gaw Capital Partners、高瓴资本、碧桂园创投、新天域投资、华兴资本、海峡资本。

D+轮更可观，融资规模24亿美元，投资方是软银、腾讯、红杉、高瓴。

放眼望去，妥妥的大资本游戏，玩家资管规模看不见比源码小的。D轮过后，贝壳的估值超过百亿美元。

这种又大又贵的案子，源码有钱投，敢投，关键还能投得进去，说明什么？说明源码走的正是“自上而下”的规模化打法——热门的赛道，头部的案子，顶级的人脉，规模化的基金。

不过，凡事有例外，“例外”是“看懂”的最佳路径。

源码对热门赛道的覆盖，就有两个例外——当时热得发烫，源码碰都没碰——头一个是共享充电宝，二一个是共享单车。理由也相似：商业模式壁垒不高，更适合作为AT、美团等大公司的一部分，而非单独发展的市场。

通常来说，投资人在看项目先要考虑的是回报上限，算清“能涨多少倍”这个账。但在这两个案子，曹毅显然不是纯粹的财务投资，更有产业思考，这是正确的。君不见之后共享经济的一地鸡毛，多少人栽了跟头？

源码的打法，透着一个“稳”字。

大基金、头部案例、顶级企业家关系构建打法这么理解：用大基金抓热门赛道的头部案子，就不会系统性错失，不单独押注某一条赛道，就不会系统性投错。

解决了“错失、错判”两个最核心的问题，源码能不能做到“最好的那一个”是未知，但想必是会是“最稳的一个”。

2

从solo到大基金

大基金不是一天建成的。

翻看源码的募资曲线，直到成立第三年的三期基金，募资才呈现陡然上升的态势。2017年，源码资本完成三期基金募集，美元基金2.6亿美元，人民币基金15亿元，2020年四期人民币基金直接来到38亿元。之前的规模一期1亿美元，二期1.5亿美元和2亿元人民币。

同样走向壮大的，还有合伙人队伍。2017年，源码引入两位合伙人，分别是前金山CEO张宏江、前经纬中国董事总经理黄云刚，这是源码前所未有的。

在此之前，曹毅基本“solo”模式——源码有且只有曹毅一个创始合伙人。

“solo”本身不算出奇。VC 2.0里，峰瑞也是李丰独挑大梁。只是，曹毅从红杉单飞创办源码的那一年，刚刚三十岁。

30岁，在风险投资来说是什么概念？妥妥的“学徒”年纪罢？

但“学徒年纪”的曹毅，独立完成募资不说，还随身带着前两期基金超过一半的项目。从红杉离职时，曹毅是VP的title，第一期基金就拉到红杉做LP，连续合作了几期基金，这就不是背书，而是用钱投票的关系。

更难得的是，曹毅与王兴、张一鸣、李想等80后企业家的交好，为源码带来Founder’s Fund的底气，也带来了美团、字节跳动、理想汽车等第一批portfolio。

年纪轻轻，却已携带十分惊人的资金和人脉势能，放眼投资圈，恐怕很难找出第二个。错过了2.0的vintage Year，也难出第二个。

但专注“募投管退”的“侠客”，或许是不错的投资人，却未必是个基金管理者。那段时间，连王兴和张一鸣都“拷问”曹毅关于基金组织建设和未来方向的问题。

期间，曹毅错失了VIPKID。从Pre-A轮开始，VIPKID的连续三轮融资曹毅都有接触，每次都觉得很好，但都“差了一点开枪的勇气”。事后，曹毅总结原因，教育不是自己所擅长的主赛道，对投入“浓度不够”，导致迟迟无法决定。

在“不断认识到自己的瓶颈”之后，曹毅开始在资金和队伍的规模化上发力。

2016年下半年，源码确定“三横九纵”的投资布局。第二年，同时在基金规模和队伍建设上发力。新引入的两位合伙人，显然可以让源码在赛道覆盖上更加广阔。黄云刚擅长移动互联网、交易平台类、企业服务和在线教育。张宏江曾担任微软亚太研发集团首席技术官、微软亚洲工程院院长，是百度词条上的世界多媒体和人工智能研究领域一流的科学家。

2017年的源码是个刚刚成立3年的新机构，创始人也只是个三十出头的年轻人，就将重量级的资深人士“招致麾下”。

规模化后的第一年，用曹毅的话说，源码“开始有自己生命了，不需要中央处理……授权也越来越多”。之后的源码迅速壮大，如今的deal team接近30人，按VC的规模标准，算得上“大团队”了。

规模起来了，基金管理也要跟上。源码内部有“赛马机制”，这是典型的大基金才用的内部竞争方式，需要足够大的规模，足够大的deal team才玩得转。

有一点很有意思。源码的aum接近200亿元，deal team却足有30人，诸位有心的话，可以和市场上管理规模过千亿的大基金投资团队人数做个比对，就能对这种人才策略一目了然。

源码的打法，毫无疑问已经向大基金的方向去养成了。

3

“聚气”

源码的人员规模80人，大概也是VC2.0最大的。

经常拿出来对标的高榕，280亿元规模，约50人的人员规模。源码近200亿元aum，约80人的人员规模。

二者的deal team规模相近，但源码的中后台占到足足50人。

源码注重投后，也是出了名的。如果做个粗略的概念，就是投资像规模化基金，投后像经纬。

成立之初，源码就建立了内部圈子“码会”，被投企业的“同学会”，王兴、张一鸣都是座上大腕。早期的码会，是个关系紧密的小型俱乐部，据说曾间接促成张一鸣、王兴打开李想融资困局。随着成员规模的壮大，如今的“码会”似乎更像个有吸引力的“老带新”社群。

除了圈子，在资本市场层面，源码也有引导。2015年市场炒中概股回归，经纬就招了暴风CFO曲静渊来迎接企业回A股，今年IPO大爆炸，源码立马新引入了原360集团副总裁王巍。

通稿写道，成员企业上市愈发密集，王巍将助力成员企业在A股、美港股顺利上市。随后，源码的公众号报道了一系列码会“IPO”主题分享。

对于一家机构而言，投后服务是“很精致的附属产品”。从时间维度来看，源码正在规模化的路上飞奔，相应的投后服务，是当下打法必须匹配的，而且服务的层次要多、能力要宽、频次也要高，这都是一家规模化的基金必须解决的问题。

但源码注重投后，理当还有更深层次的原因——“聚气”。源码的优势在于“人”， 规模只是方法，关系才是真正的独特性。如果对曹毅的职业经历有所了解，会发现他是“关系利用效率”极高的人。

清华读书期间，曹毅在台湾基金C Squared Capital实习，结识了清华师兄、之后的搜狗CEO王小川。之后，曹毅加入联创策源，便是王小川牵线。后来曹毅加入红杉，也是清华师兄周逵拉过去的。

反观曹毅与王兴、张一鸣的交情。曹毅与二人关系铁，已经被写太多次。但实打实的，是张、王做了LP，曹毅也投了美团和字节。据说源码成立后的第一个项目，就是字节跳动。

但请注意，源码成立于2014年，当时的美团和字节已经是小巨头，尽管之前做过个人投资，但源码已经错过了美团、字节的最佳成长期，再怎么投，也不是重量级的机构投资人了，但曹毅还能“真银白银”保持紧密互动。

人们都爱说王兴和张一鸣给曹毅当LP，但企业家要理财，支持的GP多了去了，凭啥跟曹毅处得这么好？SIG的王琼同样跟张一鸣相逢于微时，早早投了字节A轮，融B轮又帮了多少忙，但之后SIG还是该怎么投怎么投，外人完全摸不到线索。而在这两个本地生活的案子就能看出来，像曹毅跟俩LP这样，思考维度接近，就有了交朋友乃至长期密切合作的基础。

所以可以这么讲，曹毅是中生代投资人里，下限最高的一个。做投资，上限凭本事，下限靠策略。经营的是最顶级的企业家关系，募资走的是规模化策略，打的是最热门、主流的赛道，拿得到最顶级的案子，还敢押注式扫赛道，这就会意味着稳，曹毅能不能有一天当“第一人”不好说，但“成事”的机会肯定是最大的。

最后，曹毅和源码也有很强的地域特征。这话怎么来的，先从这个问题谈：北京的vc，跟上海、深圳的vc核心区别是什么？

就投资来讲，北京这块市场的两个特点：一个是“抢案子”，一个是“人脉”。案子多，同行多，抢起来最激烈，交起朋友来，企业家又是最多。上广深杭很有机构和投资人可以走产业、走差异化路径，但要在北京这块市场混出来，毫无疑问要“更丛林”。

源码总部放在北京，创始人base北京，他们要在“更丛林”的市场里长久地赢得竞争力，必须要解决的问题是“在不确定性的丛林里找到确定性”。

源码今天的打法，它的“稳”，就是确定性。这也可以视为一种经营理念，从“寻找确定性”的角度来讲，作为风险投资公司的创始人，曹毅的经营理念，还真是更“现代化”的。

《底片》栏目介绍：拆解最有价值的案例，记录最值得关注的人物，用“分析+素描”的写作方式，同时向GP、LP和读者提供阅读价值。换一种语境，透视投资价值。

文章来源：投中网

作者：曹玮钰

编辑：董力瀚