华盖资本许小林：医疗健康是慢生意，巨大泡沫是短期现象

2020年，一场突如其来的疫情让本该从寒冬走向暖春的创投市场充满了“黑天鹅”。如果说，投资人工作的核心始终是从不确定性中寻找确定性，当下可能是他们所能遇到最极致的大环境了。作为始终执创业者手的伙伴与伯乐，面对不确定性的当下，投资人们将如何拨开挑战与机遇并存的暗涌，飞跃天鹅湖？8月26日-27日，36氪“2020中国投资人未来峰会”在上海中心大厦举行，百家主流投资机构齐聚一堂，分享如何在行业短期波动中保持长线思维，追求长期的增长机会。

“（医疗行业）里面有巨大的泡沫，这是一个短期的现象。”华盖资本创始合伙人、董事长许小林在峰会上发表了题为《后疫情时代大健康机遇》的演讲。他旗帜鲜明地指出，医疗行业仍然是一个慢生意，需要很长的时间来换取收益。作为深耕医疗健康行业多年的资深投资人，许小林还说了什么，请看演讲实录，经36氪编辑整理：

感谢36氪给邀请，很多人都跟我差不多，将近快一年了没有参加过任何这种线下的见面和活动了。今年疫情对大家的生活改变很多，对各行各业也有很大的改变，医疗行业也不例外。很多认为疫情对医疗来讲是利好，但是从我们投的项目来看，有小部分也受疫情的影响，但是绝大多数医疗行业在这一次新冠疫情之后，都是蒸蒸日上的，这也是一个客观的事实。

实际上今年大家知道对市场来讲，最让大家兴奋的就是天天在家里不用出门，但是股市就让大家赚了很多钱。从二级市场也能够很清晰的看到，这一次疫情之后大健康领域实际上是涨幅非常惊人的，我只是列了这三个跟我们比较有深度关系的，其中有一家是我的LP，有一家是五年以前投出来的公司。

鱼跃、迈瑞、康泰在过去将近六个月，七个月左右的时间，市值基本上都涨了一倍。两百亿的市值的公司和两千亿市值的公司仍然都是在今年半年的时间市值涨一倍，这是很客观的反映了疫情之后对整个医疗行业的利好。

大家看A股市场，我们回头再看，实际上大家说医疗行业是一个值得关注的行业。但是过去跟大家讲，医疗行业其实是一个慢生意，需要很长的时间来换取这个行业的收益。大家看2015年7月一直到2020年1月，在长达5年的时间其实整个医药版块的市值才涨了45%，但是我们看这半年的时间，从1月份到7月，整个A股医药版块的市值是涨的65%，相当于我们半年疫情之后，半年的时间就涨了过去五年市值的增长幅度，这是一个事实情况。

从投资机构或者这些医疗投资机构，大家知道医疗投资机构在过去半年时间里，借着疫情带来的热度是募了大量的现金在手上。我们可以看到2020年上半年，半年的时间其实已经实现了去年全年的募资额，这预示着未来半年到一年的时间。大家关注医疗行业的最近这一年感受最明显的就是所有的医疗好项目，基本上在两个月之内从接入机构，启动融资，到整个关闭，基本上就是两个月的时间。忽然发现市场虽然大家说整个一级市场并不好，但是医疗行业融资的速度比过去加快了三四倍，这是我们观察到的事实。

先是香港先开，后来是上海的科创选用了五套标准，大家会看到真正在受益的行业，除了半导体可能受益最大的就是医疗健康领域。在医疗健康领域，大家看到今年上半年整个医疗行业已经有35家的IPO出来，这个里面科创是占据了1/3。科创+联交所，基本上占据IPO一半以上。可以看到医药研发企业在新的IPO政策下，大量的受益，这是我们看到的今年半年相比过去十年来讲，一个非常大的变化。

上半年IPO的特点，过去五六年以前，在器械领域，国产替代，尤其是器械的高端化的设备，过去大家说全部都是海外的几个大厂在提供，在日常生活中见到的核磁、CT、高端的介入设备，现在国产化的高端设备越来越多的在行业里面跑出来。现在大约国产的设备里面占到全行业30、40%的量。

从今年疫情以来，大家在日常生活中感受最明显的是“疫苗”。后面会列市值的排名图，基本上疫苗的企业，包括最近新冠疫苗炒的最火的康希诺，包括像复星医药这几个股票，因为疫苗使得这些公司市值有了非常大幅的增长，一些新的疫苗公司也借助这个热点上市。还有就是我们过去看了三四年的肿瘤NGS，这个赛道上突破性实现两家公司的上市，后面据我的了解还有两到三家正在上市筹备之中。

大家讲了前面从IPO，从融资，从二级市场表现，医疗健康行业在疫情时代或者现在后疫情时代，从疫情造成的大健康行业相比过去来讲，越来越火。背后的原因是什么呢？我简单的分析了四点，这是华盖或者我个人的观点。

第一，很多人对SARS的记忆已经淡忘掉，但是这次新冠来了以后，重新让很多人更加深刻的认识到健康是跟我们每个人最密切关联的刚需。最大的刚需其实对我们每个人来讲，最大的刚需一个方面是医疗健康，还有一个方面就是我们如果有小孩，子女的教育，这些钱是大家省不得。这次疫情之后，无论从政府还是老百姓，大家越来越关注健康，这使得在健康领域的消费会变得越来越刚性的需求。这是这个行业火爆的根本。

第二，在联交所，在上海的科创，随着IPO成功的财富效应，使得大量资金都涌向这个行业，有很多人过去是不看医疗行业的，现在都拼命的找我，许总医疗行业太好的，能不能接受我一点钱让我一起跟着投医疗行业。包括今年在科创上有一个手术机器人公司叫天智航。在业内问过很多的同行，觉得这个公司合理的估值是多少？最乐观的预计超过一百亿就算很乐观的估值。但是它开盘就是四百亿，包括君实在香港是几百亿，大家已经觉得很高了，但是当他到A股的时候，到科创的时候，他开盘的当天涨到1600亿，几乎超出所有人的理性的预测。这种财富效应使得过去我一直坚持说了十年，医疗就是一个慢生意，但是今年很多人打我脸，许总不要告诉我说医疗是慢生意，我发现医疗赚钱也挺快的，这个里面有巨大的泡沫，这是一个短期的现象。

第三，消费互联网的红利效应放缓，To C这一块的红利其实是没有过去那么吸引人的，现在的新的客户手机的增长，用户的增长，包括我们的获取新用户的单位成本也比过去大幅度提高。大家现在看到的刚刚讲的视频直播，很热闹，但是并不一定赚钱。这个行当的红利消失使得我们看到很多的美元基金，包括过去TMT作为主要投资方向的基金，现在把将近一半的资金配置到医疗行业，这个也是一个核心的原因。

第四，中美关系，科技创新使得现在大家提到的内循环。中国自主创新的医疗的药或者器械的自主研发越来越成为我们投资的热点。

结合华盖自己在过去五六年投的一些医疗的公司，我把整个投资机会的演变，时间的关系简单的跟大家讲一下：

我们在六七年以前，我们基本上都是投仿制药，中药、专科医院，这个是大家投的重点。

在过去三四年，我们更多的是投生物类似药，开始投一些创新药，开始投复杂一点的专科医院。

在过去两三年以前，我们关注的更多的是分子诊断，包括医院里面的医疗信息化以及现在大家看到今天逐步热起来的基因测序和基因编辑。

最近这一段，我们看到最热的是，包括投资的重点就是互联网医疗，互联网医疗在疫情以后是受益最大的子行业，包括我们的医疗AI，在这一块我们最近铺了大量的医疗AI，还有医疗领域大数据公司，在未来三五年有一批公司出来，因为涉及到大数据比较敏感，将来大数据的获取会有很大的问题。

最后再简单的有几张图分享一下中国医疗分析行业，我们离不开跟美国的比较。重点拿中美做比较：

第一，研发方面。研发角度来讲，中国医疗企业和美国，和全球领先的十大公司相比，我们的研发还是非常小儿科。恒瑞一年有38亿的研发费用，大家觉得很夸张了，但是强生是800多亿的研发费用。另外一个趋势，无论是恒瑞还是百济中国研发投入最多的两家公司，相对过去来讲这个研发费用增长非常快。

第二，市场角度。大家一直觉得中美之间的关系，因为中国是巨大的市场，但是真正的在生物医药，大健康领域大家去看，全球最大的市场仍然是美国，美国占全球市场的接近一半。而中国在全球的这个领域里面，我们基本上还是非常小的占比。好处是未来这一块的市场空间仍然是巨大的，尤其是当我们的商业保险发展起来以后，中国的占比会逐步的提高。

第三，临床资源。这对中国来讲全球最羡慕的是我们的临床资源。我们现在中国整个的临床目前来看，我们做的并不好，但是中国巨大的临床资源是全世界都羡慕的。很多人说，未来中国的临床研究将可能成为未来十年所有的来自临床的研发文章，绝大部分都来自于中国。大家看协和医院的门诊量和美国最大的美奥相比，是一个将近三倍的量。

最后用市值图更形象的看过去的20年或者是前十年到最近十年，市值的变化。市值的变化其实也就反应了这些医疗行业究竟是哪些公司最受市场的欢迎，哪些公司成长的更快。在2010年的时候，海普瑞，东阿阿胶的公司，还有康美药业这样的公司，你会看在那个时代是没有创新药的公司走到市值前面的。但是到2020年的时候，恒瑞已经从过去仿制药的公司到今天已经没有任何仿制药的业务，它所有的业务都变成了一个创新。这就是过去十年，市场发生了一个最大的变化。从2010-2020年真正活在前十的只有三家，而且这三家的内核已经发生了变化，就从它过去真正给它市值贡献最大的并不是来自于过去的仿制药，这是变化的内核，从这个角度来讲，这十年七十发生了翻天覆地的变化。很多人问我说，2030年中国最大市值十家的医疗公司是哪十家？我们现在都拭目以待。

最后一分钟跟大家讲一下我的观点，关于中国大健康产业未来十年的展望，五个观点：

第一，中国医药公司市值第一的恒瑞已经五千亿了，什么时间能够万亿？是不是它会成为第一家过万亿？甚至超过茅台的公司？很有可能。如果把我们飘扬总和他的太太，中国医疗行业最有钱的夫妻俩，他们俩公司加起来市值六千多亿了，过万亿已经不远。

第二，中国会产生全球领先的创新药公司吗？十年之后很有可能会出现，四家领先的市值已经过千亿了。未来会不会？可能十年有一点乐观，但是20年一定会。

第三，今天其实商业保险不是在座很多人的主要保险配置，也不是我们今天中国的主导，我们是靠医保支撑的。但是商业保险，未来会占据半壁江山。

第四，可能会出来中国市值过千亿的医疗大数据公司，包括我们最近在做的中资医疗医疗应急保障公司，有可能成为中国最大的市值医疗大数据公司。

第五，人会活到150岁吗？从目前来看，肿瘤已经变成了慢性病以后，人的寿命是有可能到120岁。我问了几个专家，他们觉得全世界很有可能到150岁，对未来在座的各位来讲，当你30岁-50岁的时候，千万不要说自己老了，因为你和老很还远，你人生1/3才完成。大家不是担心自己老了，还是担心未来还有一百年怎么办，这是我们真正担忧的事。

我的观点就到这里，谢谢！

文章来源：36氪

作者：吴睿睿